安信证券-跨境通-002640-业绩维持高增长，经营指标向好-180506

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        事件：4  月27  日公司公告，2017  年实现营收140.2  亿，同比增长64.2%，实现归母净利润7.5  亿，同比增长90.7%，其中：环球易购实现收入114.4  亿元，同比增长59.7%，实现归母净利润7.1  亿元，同比增长108.6%；帕拓逊实现收入24.2  亿元，同比增长88.1%，实现归母净利润1.9  亿元，同比增长68.9%。同时，公司发布2018  年一季报，2018Q1  公司实现营业收入46.2  亿，同比增长74.4%，实现归母净利润2.6  亿，同比增长65.1%，业绩持续维持高增速增长。
        跨境出口业务继续维持高增速，自营网站运营效率明显提升。2017  年，公司跨境出口业务实现营收130.0  亿，同比增长61.9%，仍为收入端绝对重要来源，其中:1)自营业务表现亮眼，实现收入74.4  亿，占比57.2%，GMV  达118.7  亿，同比增长67.5%；其业绩高增长主要来自系主要站点月活、复购率、转化率等指标向好所致，Gearbest、Zaful、Rosegal  月活分别为4533、1779、1662  万人，90  天复购率分别为49.5%、26.82%、29.38%，转化率分别为2.09%、1.79%、2.10%。2）第三方平台实现收入55.6  亿，占比42.75%，依托公司强大的供应链体系和大数据精准营销能力，积极在第三方电商渠道开设店铺，有效增加了公司的营业收入规模，提升了公司经营的边际效益。
        收购优壹电商，跨境进口业务又添一子。2017  年，公司跨境进口业务实现营收6.8  亿，同比增长59.7%，其中进口线下业务比重有所增加，由2016  年52%占比提升16pct  至78%。2018  年1  月，公司完成优壹电商收购，跨境进口业务又添一子，其在2017  年实现扣非归母净利润2.04  亿，远超1.34  亿业绩承诺；目前，公司跨境进口业务占比尚低，未来优壹电商和公司业务协同，或可大幅提升进口业务板块业绩。
        经营指标有所改善。经过公司积极调整，报告期内公司各项经营指标有所改善，具体体现在：1）毛利率上行。2017  年同比+1.9pct  至50.2%；2）费用端规模效应及马太效应显著。2017  年仓储物流费用率、广告费用率同比下降1.7pct、1.8pct  至13.1%、10.4%；3）经营性现金流净流出持续收窄。2017年收窄7.67  亿、2018Q1  收窄3.18  亿；4）存货消化显著，周转提升。2017年存货占营收比重同比-2.5pct  至27.7%，2018Q1  存货周转天数同比减少26天至145  天。
        投资建议：公司为跨境出口行业龙头，行业正处红利期，公司受益于规模效应及客户运营能力，运营效率不断加强；收购优壹电商，跨境进口业务又添一子，或与原有业务协同提升板块业绩。预计2018-2019  年备考EPS  为0.81、1.11  元/股，首次覆盖给予“买入-A”评级，6  个月目标价23  元。
        风险提示：行业竞争加剧；业务板块协同效应不及预期；相关政策调整风险。