东方证券-昭衍新药-603127-GLP业务发展迅速，全年业绩预期良好-180508

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        核心观点
        一季度业绩良好，全年有望维持高速增长。据公司披露，2018Q1  实现营收5163  万元、同比增长172.69%，实现归母净利润877  万元、较去年同期（-692万元）有大幅改善，对应EPS  0.11  元，符合我们的预期。考虑到公司营收逐季改善（2017  年Q1-Q4  营收分别为1893  万元/7608  万元/7476  万元/1.32亿元），并且订单增长情况良好，我们认为公司全年业绩有望维持高速增长。
        公司GLP  业务具有核心竞争力，面临良好发展机遇。公司在临床前安评业务上积累多年，具有核心竞争力：1）资质优势（具有2  个FDA/CFDA/OECD等多个认证的GLP  实验室）；2）规模化（国内最大的非临床药物评价CRO）；3）评价经验丰富（2014-2017  年，公司累计共完成评价1200  多例）；4）生物制品安评能力突出。公司在单克隆抗体、疫苗、干细胞、CAR-T  等新型生物制品的动物安评上优势明显。由此，我们认为，公司在整个CRO  行业快速发展、集中度提升的过程中将面临良好发展机遇。
        以GLP  业务为基础，打造临床前CRO  综合服务商。目前，公司战略规划是围绕新药研发产业链和动物试验业务上下游拓展。具体来看，将以现有临床前安评业务为基础，加强药效和药代动力学等服务能力，提升公司在细分领域的竞争力，并拓展进入临床CRO（1  期）；动物试验方面，公司将加强种群和饲养质量体系的管理。经过分析，我们认为公司有望复制Charlesriver发展模式，最终成长为临床前综合CRO  服务商。
        财务预测与投资建议
        我们预测公司2018-2020  年可实现归母净利润1.08/1.43/1.80  亿元，对应EPS  分别为1.32/1.74/2.20  元。参考可比公司估值水平，维持  2018  年66倍市盈率，对应目标价为87.12  元，给予“增持”评级。
        风险提示
        如果公司GLP  业务成长不及预期，则会对整体业绩增长产生不利影响。
        如果公司GLP  业务毛利率出现波动，则对EPS  增长有较大影响。