华创证券-汽车行业周报：政策面边际改善信号逐渐强化，建议关注重卡板块修复性机会-180506

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        投资要点
        1.新能源汽车：大众福特关注共享出行，新能源汽车产品竞争力持续提升
        本周大众确认与滴滴的合作，双方共同成立合资公司，大众持股40%且有权拓展股权至50%。大众将提供10万辆电动化或具备自动驾驶功能的产品参与滴滴的全球化布局和服务。滴滴“洪流联盟”已拥有31家汽车产业链合作伙伴，强化出行运营平台。除大众滴滴之外，本周福特智能出行与众泰也签订了合作协议，50：50成立合资公司，将为网约车运营商和网约车司机提供纯电动车租赁等服务。  
        我们一直认为为出行而打造的新能源车市场是向上突破阻力最小的巨大市场。北上广深大量运营者自发选择的新能源网约车已经证明新能源车天生适合运营，后续随着技术的不断进步，其相对优势会越发明显。除大众、福特等传统车企外，互联网造车新势力中也不乏车和家、先特等重点针对出行市场发力的企业。我们认为这一市场缺陷在于目前来看制造环节较难实现品牌溢价与龙头垄断，但优点在于体量巨大、阻力较小、新品牌向上突破成功率高。对新能源汽车市场整体具有较大的拉动作用，值得重点关注。  
        出行领域之外，为消费者打造的新能源车型在车企间竞争逐步白热化的过程中，产品相对燃油车的市场竞争力进一步加强。今年以来可以明显感到，大量车企主流电动车品种产品品质、续航里程提升的同时价格下探明显，部分车型价格相对同级别燃油车型都已开始具备较强的竞争力。如宝马530Le价格直接对标燃油版车型，威马EX5直接将高续航里程的纯电动紧凑型SUV价格杀入同级别自主燃油SUV价格区间等。互联网造车新势力在经历了前期的持续烧钱阶段后部分企业产品开始陆续出炉，后续值得关注。商用车方面，我国新能源商用车在全球都有着较强竞争实力，维持推荐新能源客车龙头宇通客车。  
        2.智能网联汽车：无锡启动城市级LTE-V2X项目
        本周全球第一个城市级LTE-V2X车联网示范应用重大项目在无锡签约启动实施。无锡市计划今年内建成全球首个城市级、全场景的人-车-路-云协同网络，完成超过10种以上价值应用场景的商用上线，迈出中国LTE-V2X车联网规模应用的第一步。此次城市级LTE-V2X车联网示范应用项目，由无锡市政府携手中国移动、公安部交通管理科学研究所、华为、无锡市公安局、中国信息通信研究院、天安智联等单位联合实施。  
        今年以来，各大城市在车联网与智能驾驶领域的支持动作频繁。在北京、上海、重庆等地陆续发布智能汽车路试管理办法后，工信部也发布了智能网联汽车路测管理规范。预计未来越来越多的城市都将加大对智能驾驶的支持力度。  
        智能驾驶与车联网具备较强的全球竞争属性，可以看到，今年以来智能网联汽车在政策支持层面明显提速。智能化与网联化是国内整车企业在不断开放的市场环境中提升自身产品竞争力最有效的手段之一，相关战略有望加快落地。推荐国内IVI龙头企业德赛西威，建议关注国内汽车电子龙头企业均胜电子。  
        3.乘用车：一季度板块情况汇总
        2018Q1我国汽车销量为718万辆，同比增加2.6%，营业收入6397亿元，同比增加14.2%。行业净利润为305亿元，同比仅增加0.8%。
        整车：收入增长快于销量，然而盈利端承压
        2018Q1乘用车销量610万辆，同比增长2.6%，收入3635亿元，同比增加18.8%，然而净利润172亿元，同比下滑3.1%。收入增速超过行业主要因单车价格上升，且市场集中度提升。但乘用车市场竞争愈加激烈，单车盈利能力下降，市场进入洗牌整合阶段。
        零部件：下游压力向上传导，零部件现金流趋紧
        2018Q1零部件收入为1724亿元，同比增加11.7%。净利润102亿元，同比增加6.7%。零部件板块利润增长主要来自商用车发动机，乘用车零部件盈利出现下滑，与下游压力向上传导有关。此外，从资金周转情况来看，因为乘用车2018Q1的库存情况较为健康，所以整车环节资金周转加快，但零部件的应收应付周期拉长，经营活动现金流转负。
        汽车经历两年的向上周期后增长放缓，供给压力增大，行业进入洗牌整合阶段。洗尽铅华，优质的公司有望穿越周期，脱颖而出。整车板块推荐上汽集团、广汽集团，建议关注吉利汽车。
        4.商用车：政策面暖风频吹，悲观预期有望缓解
        此前我们发布行业深度报告，将重卡销量拆分为新增需求和更新需求两部分分别进行分析，认为今年重卡销量将超市场悲观预期。我们测算运力供需格局后认为，目前重卡保有量尚未过剩，仍有继续上升空间，因此新增需求为正。在全国各地环保治理趋严的背景下，国三限行等政策对更新需求有较强刺激，从更新周期来看，对应前期基数提高将使得更新需求总量上移。
        根据第一商用车数据，4月重卡销量为12.1万辆，同比增长16%；1-4月重卡累计销量为44.44万辆，同比增长14%。根据调研了解，当前重卡整车/零部件排产依旧景气。整车库存有所增加，主要系改装厂产能不足导致在途库存增加，后续这部分积压在改装厂的库存将顺利转化为销量。
        近期宏观政策层面频频释放积极信号，资金端对基建的束缚有望逐渐缓解，预计重卡销量的稳定性将继续超出市场悲观预期。此前重卡标的股价表现一直受制于市场对今年宏观经济的悲观预期，回调后估值进一步降低。随着政策面转暖信号不断强化，配合基本面景气度持续，预计相关标的二季报前后有望迎来反弹行情。
        从一季报看，重卡整车盈利能力受原材料涨价影响较大，而零部件环节的规模效应则得到进一步凸显。因此在标的选择上首推重卡发动机龙头潍柴动力。
        5.风险提示：宏观经济弱于预期、产业政策变化超出预期、汽车销量不达预期、环保政策推进不及预期、新能源汽车推广不及预期。