华创证券-农林牧渔行业周报：禽链价格上涨启动，积极配置肉鸡板块-180506

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        投资要点
        上周农业指数上涨1.61%，跑赢沪深300指数1.14个百分点
        上周（4月28日至5月4日）农林牧渔（申万）指数上涨1.61%，沪深300指数上涨0.47%，中小板指上涨1.12%。
        行业数据点评
        周五玉米现货价1846.75元/吨，环比跌1.6%，同比涨8.8%；大豆现货价3516.32元/吨，与上周持平，同比跌3.5%；豆粕3268.79元/吨，环比跌0.7%，同比涨8.5%；小麦2471.11元/吨，与上周基本持平，同比跌5.8%；周五NYMEX棉花86.9美分/磅，环比涨2.8%，同比涨9.5%；周四NYBOT11号原糖11.52美分/磅，环比涨1.5%，同比跌27.5%。
        周五猪肉价格18.67元/公斤，环比跌1.7%，同比跌21.4%；生猪价格9.89元/公斤，环比跌1.2%，同比跌35.8%；仔猪价格24.64元/公斤，环比跌2.2%，同比跌47.5%；二元母猪价格1560元/头，环比跌1.6%，同比跌24%；猪粮比5.12，环比涨0.2%，同比跌45.76%；周五自繁自养头均亏损200.38元/头，上周五繁自养头均亏损190.45元/头，亏损继续增加。
        周日山东烟台鸡苗价格2.7-3.1元/羽，上周日价格2.1-2.6元/羽，鸡苗价格环比大涨0.5-0.6元/羽。周日山东烟台肉毛鸡价格肉鸡价格3.97-4.07元/斤，上周日价格3.8-3.9元/羽，环比上涨0.17元/羽。2018年第17周（4月23日至4月29日）父母代鸡苗价格35.44元/套，环比下跌4.4%。
        投资要点
        1、积极配置肉鸡板块：强制换羽难以为继，禽链价格上涨启动，坚定看行业反转
        2018年第17周（4月23日至4月29日）父母代鸡苗价格35.44元/套，已连续16周维持在30元/套以上。在产祖代种鸡存栏量79.39万套，处于2009年以来同期底部区域；后备祖代种鸡存栏量37.21万套，较上周下滑0.3%，处于2013年以来同期底部区域。在产父母代种鸡存栏量1355.46万套，较上周下滑1.2%；后备父母代种鸡存栏量839.24万套，较上周下滑1.8%，同比下滑20.8%，处于2014以来同期水平。2018年第17周父母代鸡苗销量82.60万套，较上周减少4.95万套。
        站在当前时点，我们继续坚定看好肉鸡板块。（1）预计2018年祖代引种量降至65万套以内（含益生），预计2018年美国不会复关。预计2018年安伟杰（新西兰）引种不超过30万套，科宝（新西兰）不超过12万套，再考虑益生自繁20万套，2018年我国引种量不超过65万套，在2017年基础上进一步下降。我们判断美国今年无法复关，除受到中美贸易摩擦影响外，美国近期爆发低致病性禽流感，按我国惯例，无论是低致病性或高致病性禽流感都不会复关。此外，法国、荷兰、英国近期也相继爆发高、低致病性禽流感；（2）强制换羽难以为继。强制换羽最重要的就是种公鸡充足，祖代鸡分公系和母系，由于父系性能下降明显快于母系，后期种公鸡会不充足，当引种规律时，企业可以通过引种补充老鸡群，但近年来我国引种相当不规律，从而导致第一周期后期种公鸡不足，第二周期换羽时，种公鸡更不足；雪上加霜的是，2017年4月开始，我国从新西兰引进祖代鸡的公系占比由15%降至10%。受种公鸡不足影响，祖代场已基本不换羽，而父母代场换羽空间也很小了。我们从近期草根调研了解到，部分父母代企业种公鸡占比已大幅下降至6-8：100，部分区域甚至出现寡妇鸡。（3）受强制换羽影响，部分品种支原体感染严重，且疫苗防疫效果不佳，支原体疫病有加重倾向。（4）我们继续推荐益生股份、仙坛股份、圣农发展，关注民和股份。
        2、上周生猪养殖头均亏损200元，继续密切关注上市企业出栏增速
        本轮猪价上涨周期是2014年5月-2016年5月，目前猪价仍处于下降周期，上周五生猪价格回落至9.89元/公斤，自繁自养头均亏损200.38元/头，亏损进一步扩大。当前玉米、豆粕价格更接近于2010年4月水平，我们判断猪价或仍有进一步下行空间。
        本轮周期最大特点在于，大型生猪养殖企业扩张速度极快，且中长期出栏规划激进，我们由此推断，猪价下行期很可能超过以往周期。持续亏损将给养殖企业资金链带来较大压力，我们将密切跟踪上市养殖企业出栏情况。
        3、雪榕生物：预计2018-19年金针菇销量高速增长，并购良机浮现
        （1）我国食用菌工厂化率不到7%，提升空间巨大。近年来，我国食用菌工厂化企业间发展极不均衡，大型规模企业发展迅速，中型规模企业停滞不前，小型规模企业则加速退出，行业整合效果显著；（2）公司中期战略重心仍在金针菇，做实全国市场，寻求合适并购标的。我们预计2018-2019年公司金针菇产销量将分别达到36万吨、50万吨，市占率有望分别达到30%和35%，随着如意情、华绿折戟IPO，工厂化生产企业格局将会出现巨变，未来公司或会寻求合适并购标的。（4）香菇、真姬菇、杏鲍菇有望在2018年扭亏，我们预计2018年公司实现归母净利润3亿元（含上海工厂转让收益），同比增长146.2%，维持“推荐”评级。
        4、疫苗板块继续关注中牧股份
        中牧股份：公司口蹄疫苗产品经过技术改造，从种毒、悬浮培养工艺、后端浓缩纯化实现全面升级，2017年7月工艺定型后，效价水平、免疫保护率、稳定性等指标大幅提升，并且进入温氏、牧原等超大集团招采目录。股权激励计划获国资委批复，分位考核超市场预期，管理团队调整到位，公司经营机制问题有望得到边际改善。
        生物股份：中长期逻辑不变，市场苗渗透率有望进一步提升，龙头地位巩固：1）口蹄疫苗业务国内市场苗业务容量20亿元左右，未来或有2-3倍增长空间，公司市场占有率60%左右，18年从省级代理进一步渠道下沉；2）圆环新品深获牧原、温氏、新希望等超大集团等规模企业信任，17全年预计达1.3-1.4亿元，18年有望保持高增长；3）辽宁益康H5、H7、猪瘟等项目工艺改造顺利，加上伪狂新品，丰富产品线，保证业绩稳定增长。
        5、海大集团：猪料高速增长，水产料维持高景气
        公司长期推荐逻辑如下：1）饲料业务资源聚焦，多品类发展有利于抵御下游养殖波动风险，18年目标销量1000万吨，同比增长19%；2)公司规划18年在保持水产饲料竞争力的基础上，重点投入猪料业务，并购前端料企业，发力原料贸易。禽料方面，预计18年也将随下游禽养殖回暖而重新发力；3）2018Q1净利润同比增长74%，主要得益于饲料销量高速增长，产品结构持续优化。
        6.风险提示
        销售不及预期，发生严重疫病。