信达证券-华生科技-605180-业绩显著超预期，户外赛道高景气持续-210816

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事件：公司发布2021年中报，2021H1实现收入3.34亿元、同增153.19%，实现归母净利1.02亿元、同增164.71%，实现扣非净利1.02亿元、同增171.42%，EPS为1.23元。

下游景气度高，公司业绩表现亮眼，其中2021Q2公司收入1.82亿元、同增112.19%，归母净利5704万元、同增113.31%，业绩保持快速增长趋势。

点评：欧美户外需求持续高景气，公司气密材料销量同比显著增长。

公司气密拉丝产品下游主要应用于划水板、体操垫、瑜伽垫等户外体育用品，2020年以来，受欧美疫情防控后社交隔离、居民消费能力增强等影响，户外体育用品销售景气度持续较高，公司气密材料销量同比大幅增长，推动整体收入保持较高增速。

价格方面，2021H1上游涤纶长丝、PVC等材料价格上涨，公司价格基本保持稳定以拓展市场份额。

毛利率基本持平，费用率、经营现金流净额同比下降。

1）2021H1公司毛利率略降0.10PCT至43.09%，公司收入显著增长、生产规模效应显现，但受上游原料涨价影响，毛利率略有下降，其中2021Q1-Q2毛利率同增4.44PCT、-2.73PCT。

2）2021H1公司销售、管理、研发、财务费用率同增-0.67PCT、-1.32PCT、-1.07PCT、0.80PCT至0.52%、2.99%、2.78%、-0.68%，公司收入规模效应显现，费用率同比下降。

3）2021H1公司经营活动现金流净额同降85.63%至415万元，主要由于采购原材料、半成品支出同比增加。

户外赛道景气度高，收入高增长有望持续。

欧美户外运动行业发展成熟、景气度持续较高，目前水上运动、划水板渗透率处于较低水平，未来应用范围有望进一步拓展。

美国经济分析局数据显示，2012-20年全美划船、捕鱼等水上户外活动市场规模占整体户外行业规模的比重由9.46%提升至10.58%。

充气划水板作为新兴的水上运动器材，其便利性、低门槛、娱乐性有望推动使用人群规模持续增长。

公司细分赛道成长性较好，下游需求有望快速增长，我们预计下半年公司收入将保持较快增速。

产能扩张满足下游需求，募投项目助力公司发展。

2020年底公司拉丝基布产能为317.63万平米，受下游需求短期快速增长影响供不应求。

公司IPO募投项目投产后将新增拉丝基布产能450万平米，生产拉丝气垫产品，截止2021年6月底主体厂房及附属设施建设完成，部分设备已安装调试并投产，剩余设备安装仍在持续，未来公司产能将持续扩张推动收入增长。

盈利预测与投资评级：由于公司业绩增长超预期，我们上调公司2021-23年EPS预测为1.95/2.46/3.14元（原值为1.76/2.21/2.75元），目前股价对应21年17.10倍PE。

我们看好公司短期业绩爆发力强，长期所处赛道景气度较高，估值处于较低水平，维持“买入”评级。