光大证券-绿叶制药-2186.HK-拟收购思瑞康事件点评：拟收购思瑞康相关资产，深化全球战略布局-180508

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        ◆事件：公司5  月7  日晚公告，向国际制药巨头阿斯利康收购思瑞康及思瑞康缓释片的许可权利，转让资产及许可资产的总金额为5.46  亿美元，此次阿斯利康授出的许可资产和许可证覆盖51  个国家和地区。
        ◆收购思瑞康相关资产，中枢神经系统药品协同效应明显：原研思瑞康（富马酸喹硫平片）属于二苯并氧氮卓类非典型抗精神病药，适应症为精神分裂症和双相情感障碍的躁狂发作，平片97  年上市，缓释剂型07年上市，全球销售峰值约53  亿美元，产品较为成熟且生命周期长。据IMS，思瑞康平片及缓释片在指定地区17  年销售额1.48  亿美元，营业利润1.12亿美元,此次收购对价约为5  倍EV/EBITDA，估值合理，收购将显著提高中枢神经系统销售能力，有望产生协同效应并深化其全球商业网络。
        ◆财务状况稳健，预计2~3  年完成过渡：本次交易账面对价5.46  亿美元，公司预计18  年6  月交割时支付2.6  亿美元，19  年12  月支付2.4亿美元，20  年7  月支付3800  万美元，最后一笔里程碑付款约800  万美元。公司目前财务状况稳健，或考虑融资手段完成交易，整个交易将于2~3  年内完成过渡，并将技术平台转移至绿叶山东工厂本地化生产。
        ◆5  大技术研发平台深入布局在研管线：公司目前在中国、美国、欧洲均开设研发中心，包含长效及缓释技术、脂质体靶向给药、新化合物、生物抗体、透皮释放5  大技术研发平台。在研产品中，利培酮微球18H2申报FDA，预计19H2  推向市场；罗替戈汀中美免除II  期临床，上市周期提前；卡巴拉汀贴片正在德国进行关键性临床，预计19  年上市；安舒法辛II  期临床结果正面，预计21  年上市；生物制药领域从山东博安收购的2  个单抗产品进展顺利。公司深度布局肿瘤免疫领域，位于波士顿的研究中心积极研究新一代CAR-T  疗法。
        ◆维持“买入”评级，上调目标价至10.9  港元：公司核心产品在较大市场份额下积极渠道下沉，稳健增长，考虑新收购资产H2  并表，上调公司18-20  年的EPS  分别为0.38/0.48/0.58  元人民币。公司深入布局在研管线，重磅品种利培酮微球、罗替戈汀处于临床后期，前景明朗且潜力较大，给予18  年23  倍P/E，约为港股可比医药公司18  年P/E  均值，上调公司目标价10.9  港元，维持  “买入”评级。
        ◆风险提示：研发进度不及预期，并购企业业务不及预期，抗肿瘤产品增长放缓。