华鑫证券-舍得酒业-600702-“舍得+沱牌”双轮驱动，业绩高速增长-210817

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公司于8月16日晚间发布2021半年报。

报告期内，公司实现营业收入23.91亿元，同比增长133.09%；实现归属于上市公司股东的净利润7.35亿元，同比增长347.94%；实现扣非后净利润7.28亿元，同比增长394.72%；每股收益2.21元。

其中Q2单季实现营业收入13.63亿元，同比增长119.34%；归母净利润4.34亿元，同比增长215.33%；每股收益1.29元。

“舍得+沱牌”双轮驱动，业绩高速增长。

2021H1公司大力贯彻老酒战略和以舍得为核心、沱牌为重点的双品牌战略，走高质量可持续的发展之路，取得良好效果，即使在传统的Q2淡季也保持了较快的增速。

分产品来看，酒类产品收入21.94亿元，同比+158.63%。

其中中高档酒收入18.77亿元,同比+149.01%，毛利率同比+3pct至87.99%；低档酒收入3.17亿元，同比+235.52%，毛利率同比2.24pct至49.62%。

渠道方面，2021H1酒类产品新增经销商643家，减少360家，共有经销商2044家，较2021Q1增加103家。

批发代理渠道收入20.15亿元，同比+153.57%；电商渠道收入1.79亿元，同比+233.47%，公司在完善线下渠道建设的同时亦在加强电子商务渠道的建设。

分地区来看，公司省内实现收入5.77亿元，同比+174.63%；省外实现收入14.37亿元，同比+146.03%，全国化布局进一步完善。

盈利能力增强，期间费用率控制良好。

2021H1公司毛利率+3.78pct至78.78%，其中Q2单季毛利率79.68%，同比+2.96pct，主要得益于中高价位产品量价齐升，酒类产品毛利率+1.65pct至82.46%。

期间费用率24.68%，同比-11.31pct，其中销售费用率14.53%，同比-6.67pct；财务费用率-0.59%，同比-1.45pct；管理费用率9.89%，同比-3.75pct；研发费用率0.85%，同比+0.56pct，主要是本期新产品项目研发投入增加所致。

综合以上因素，2021H1净利率31.35%，同比大幅+14.51pct，其中2021Q2单季为32.33%，同比+9.57pct，创历史新高。

公司未来看点。

（1）公司全面落实老酒战略并持续推广“舍得酒，每一瓶都是老酒”，以差异化老酒概念成功占据细分赛道市场，打造老酒品类第一品牌，至今优质老酒已超过12万吨；(2)公司坚持以舍得为核心、沱牌为重点的双品牌战略，2021年下半年公司将进一步加强藏品舍得、智慧舍得等高端产品运作并构建以沱牌曲酒为龙头，沱牌特级T68、沱牌六粮为突破口的产品矩阵。

根据世界品牌实验室发布的2021年《中国500最具价值品牌》，“舍得”品牌价值为628.75亿元，“沱牌”品牌价值为512.36亿元，双品牌价值超过1100亿元；（3）2020年12月31日，复星集团旗下的豫园股份以45.3亿元的价格竞得天洋控股所持沱牌舍得集团70%的股份，复星系的入主一方面缓解了公司的资金问题，另一方面为公司发展提供了背书，公司业绩有望不断向好；（4）公司加速拓展电商、C2M（沱牌定制）、企业团购、现代商超、餐饮等新渠道，通过网络直播带货、数字化精准引流等手段，不断提升传统电商平台的占有率，互联网渠道获得高速成长。

盈利预测：我们预测公司2021-2023年实现收入分别为46.98、62.49和77.66亿元，EPS分别为3.92、5.40和6.87元，当前股价对应PE分别为52.0、37.8和29.7倍。

随着解禁期的临近，短期内股价或许会有波动，但考虑到老酒战略带来的差异化竞争优势和复星系的背书，维持“审慎推荐”的投资评级。

风险提示：新冠疫情导致经济下行，消费需求下滑的风险；食品安全问题等。