财信证券-钢研高纳-300034-新型合金业务增长迅速，公司未来业绩可期-210816

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事件：钢研高纳披露2021年半年度报告。

2021年上半年，公司实现营业收入8.30亿元，同比增长24.12%；实现归母净利润1.76亿元，同比增长98.19%，扣非归母净利润1.60亿元，同比增长70.49%。

公司单季度净利润创新高。

分季看，公司第二季度实现营收4.80亿元，同比增长13.21%，环比增长37.14%；实现归母净利润1.21亿元，同比增长98.36%，环比增长116.07%，公司单季度净利润创新高。

新型高温合金业务与投资收益带动公司利润增长。

公司利润增长的主要原因为毛利率较高的新型合金制品放量与公司联营企业分红形成投资收益4797.11万元。

分产品看，报告期内公司铸造高温合金实现营收5.15亿元，同比增长20.30%，变形高温合金实现营收1.98亿元，同比增长21.50%，新型高温合金实现营收1.14亿元，同比增长106.50%。

公司整体毛利率为32.34%，其中新型高温合金的毛利率为59.89%（同比增长17.37pcts），而传统铸造合金制品与变形合金制品的毛利率仅为30.28%、21.50%。

公司是我国新型高温合金领域的重要研发和生产基地，我国新型高温合金市场受益于航空航天型号放量与大型发电企业需求的快速增长，预计公司新型高温合金业务未来三年复合增长率超30%，公司盈利能力有望进一步提升。

高研发与扩产，公司未来业绩可期。

报告期内，公司研发投入为0.53亿元，同比增长50.83%，主要系公司加大各种合金材料自主研发力度所致。

公司在建工程1.44亿，较年初增加53.91%，主要系青岛基建项目投入增加所致，且公司青岛产业基地以及新力通新厂项目进度均达到了90%。

公司应收账款为7.68亿元，较年初增长71.43%，主要系公司销售规模扩大所致。

公司预付款项0.52亿元，较年初增长33.33%，主要系公司目前订单量增加并向上游采购增多所致。

公司通过扩产实现规模经济降低成本，同时不断加大高温合金材料研发投入，巩固高端领域市场，未来公司业绩有望进一步增长。

盈利预测及评级。

预计2021-2023年公司营业收入分别为22.19、29.96、38.94亿元，归母净利润分别为2.73、3.56、4.38亿元，EPS分别为0.56、0.73、0.90元。

参考图南股份、西部超导、抚顺特钢等可比公司2022年平均PE估值为48倍，考虑到公司在高端高温合金领域市占率超。