天风证券-稀有金属行业：钴，悬在KCC头上的达摩利斯之剑-180509

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        事项：嘉能可加丹加矿业公司发布公告，其持股75%的刚果金子公司Kamoto  Copper  Company（KCC）此前因未能解决其资金缺口问题，受到刚果金国家矿业公司的法律诉讼，以求解散KCC。5月8日科卢韦齐法院决定暂停原先预定的"资本不足诉讼"程序，交由最高法院裁决。最高法院将于6月15日举行第一次听证会。  
        KCC解散风险仍悬而未决  
        4月22日嘉能可KCC因未能解决自2014年以来的资金缺口问题，被其第二大股东国家矿业公司提起诉讼，以求解散。4月27日隶属Dan  Gertler  的Ventora以嘉能可违反协议为由，对KCC进行资金冻结，涉及金额高达22.8亿美元。目前虽然诉讼解散程序被刚果金地方法院暂停，并交由最高法院裁决，但以上两项问题并未得到解决，只是延后至6月15日，悬在其头上的达摩利斯之剑犹在，正常生产仍将持续受到影响。  
        矿业条例修订窗口期，诉讼以求嘉能可对新矿法妥协。  
        刚果金作为全球65%左右的钴供应主产地，目前正值其新矿法通过、矿业条例修订期，若顺利实施，将大幅提高矿企的投资及生产成本。而嘉能可作为刚果金最大的矿企之一，其利益受损最大，阻碍新矿法实施的意愿最为强烈。此次刚果金政府针对嘉能可的诉讼，是其推动新矿法实施过程中的一部分，通过诉讼，阻碍KCC正常生产，以求嘉能可对新矿法进行妥协，使新矿法得以顺利实施。  
        KCC产量低于预期是大概率事件，外资在刚的投资意愿或将降低。  
        短期来看，KCC旗下的铜钴项目是2018年全球钴最大的供应增量，2018-2020年计划产量分别1.1、3.4和3.2万吨，根据嘉能可一季报其产量为500吨，在无外界干扰下，其产量已低于生产预期。在当前诉讼解散风险悬而未决的情况下，后续产量持续低于预期将是大概率事件。  
        长期来看，目前钴行业处于由过剩到短缺的转折点，新矿法的实施未来将大幅增加矿企在刚的投资成本，政策风险降低了其长期投资意愿，使得未来刚果金钴产量增速下滑，钴行业短缺或将更加严重。  
        投资建议：无论从短期还是长期来看，钴矿供应都将受到嘉能可事件以及刚果金矿业政策的影响，未来增速或将得到有效抑制。在供需矛盾以及成本提升的推动下，钴价有望继续上涨。继续推荐：华友钴业、寒锐钴业、盛屯矿业以及洛阳钼业。  
        风险提示：需求大幅不及预期，供给超预期，地缘风险升级等