安信证券-海外科技行业：1Q18在线招聘白领市场策略分化明显-180504

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        ■一季度在线招聘白领市场策略分化明显。我们看到一季度白领在线招聘市场策略分化更加明显，一方面，前程无忧提价，看重客户长期价值，将提高雇主ARPU  值作为主要策略，以实现可持续的Up-Selling  能力和与其他HR  业务的协同效应；另一方面，我们看到其他的主要公司智联招聘和猎聘网的收入增速主要来自于企业雇主规模的扩大，我们预计其激进的获客策略将在今年持续。
        ■前程无忧Q1  业绩超市场预期，ARPU  成为2018  年在线招聘收入增长的主要驱动力。一季度收入同比增33.5%至8.1  亿元，比市场预期高5%，主要受益于其他HR  服务收入同比增长40.2%至2.6  亿元，更多雇主愿意使用附加增值服务；关于BPO,公司继续提高对大客户的服务渗透而不是单纯增加客户数量；在线招聘服务收入同比增长30.5%至5.5  亿元，主要由提价驱动。ARPU  增长成为2018  年在线招聘收入增长的主要动力，2018  年公司预期新用户获取数量有限。一季度在线招聘部分产品提价，线上增值服务拉动ARPU  同比提升26%，公司在业绩电话会表示会重点发展规模较大、消费能力强的客户，一季度雇主数量同比增长3.8%至37.5  万。拉勾网目前仍在亏损，收入占比较小，拉勾网的利润率影响主要取决于公司整体收入的增长带来的规模效应。
        ■智联招聘继续免费开放职位发布。根据凤凰新闻，智联招聘在去年年中公布将职位发布免费开放给所有企业，同时发布“企业智赢计划”，升级产品，以保障招聘效果为目的，构建开放平台的同时，实现精准推荐。2017  年9  月，智联招聘完成私有化，我们预计激进的获客策略仍将持续。截至去年6  月底的2017  财年，智联招聘总收入为19.1  亿元，同比增长24%，全财年雇主数量为61.3  万，同比增加20%。
        ■猎聘网收入驱动力是企业雇主的增长。猎聘网专注于中高端人才线上招聘，建立了包含雇主、猎头、应聘者的生态闭环。招股书显示2017年收入同比增40.5%至8.2  亿元，并在经营利润率和净利润率层面实现扭亏为盈。我们看到猎聘网去年的收入规模约为前程无忧和智联招聘各自收入的三分之一，同比增速更快，主要增长驱动力是企业雇主数量的提升，2017  年验证企业用户数同比增加82%。截至去年年底，猎聘平台上有3.9  千万注册用户，24.8  万验证企业用户和10.2  万验证猎头。
        ■互联网、电商是Q1  热门行业：根据前程无忧的统计，互联网/电子商务、房地产、教育培训、金融投资、计算机然间是top5  热门行业。智联招聘的数据显示，中介服务、互联网/电商、保险、教育培训、房地产是一季度就业景气top5  行业；大型企业的景气程度出于高位。
        ■风险提示：垂直行业竞争激烈，获客成本增加；经济增长放缓影响招聘需求。