安信证券-建筑行业周报：PPP清理逐步清晰，全年基建不悲观-180506

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        ■行业及政策动态：1）财政部金融司网站5  月4  日发布“筑牢PPP项目财政承受能力10%限额的“红线”——PPP  项目财政承受能力汇总分析报告”；2）根据中国政府网消息，5  月2  日召开国务院常务会议明确要求，将企业开办时间和工程建设项目审批时间压减一半以上，进一步优化营商环境。
        ■财政部发布PPP  财承分析报告，7  成以上项目处7%以下安全区间财政部金融司网站5  月4  日发布“筑牢PPP  项目财政承受能力10%限额的“红线”——PPP  项目财政承受能力汇总分析报告”，指出“开展PPP  项目财政承受能力论证（“财承”）是保障项目合同履行、防控中长期财政风险的关键，总体看财承10%的限额有力控制了各地PPP项目的数量、规模，但部分市县支出责任已超出限额，需引起警惕”。报告同时要求，对支出占比7-10%的地区进行风险提示，对超过10%限额的地区暂停新项目入库。
        1.  经对财政部PPP  项目库6400  个、总投资约10  万亿元的入库项目（不含1.3  万亿元、1046  个无财承报告或报告信息不完整项目）2018年1  月末财承报告数据进行分析，2015-2045  年间，需要从一般公共预算中安排的支出责任总额为9.9  万亿元，年均支出3194  亿元。
        从地区分布看，中西部地区支出压力较大。2015-2045  年间，支出责任总额前五位的分别为湖南8047  亿元、河南7086  亿元、四川6906亿元、内蒙古6241  亿元和云南5896  亿元。
        从时间分布看，各年度支出呈先增后减趋势。现有项目存量2024  年支出责任总额将达到峰值，为5891  亿元，其后逐年下降。
        2.  为增强数据可比性，报告分别选取当地全部PPP  项目预测增长率中的最小值、平均值和最大值，对各地全部PPP  项目年度支出责任占当年一般公共预算支出的比例进行了修正，对应保守、一般、乐观三种情景。
        从地区分布看，在保守、一般、乐观三种情景下，6400  个项目涉及的1920  个地区（含省、市、县三级）中，有七成以上地区的年度最大支出占比处于7%以下的安全区间。三种情景下，年度最大支出占比超过10%限额的市县，分别为253  个、152  个和104  个，主要分布在四川、湖南、河南、内蒙、贵州等地。
        从时间分布看，在保守情景下，2020  年超限额地区数量最多，为186个；在一般和乐观情景下，2019  年超限额地区数量最多，均为66  个。由于此次报告统计对象中包括已落地项目和未落地项目，而根据报告已落地项目支出责任占比不足一半：已落地项目中已开工建设并实际发生支出的项目共1219  个，涉及投资额1.7  万亿元，占比仅2  成。我们认为从报告体现的结论来看，大部分入库PPP  项目其政府支出比例均符合10%红线以内（7  成地区年度最大支出在7%以下）要求，压力测试表明入库PPP  项目整体质量仍属较高水平，且已落地项目支出责任远小于测试中的极值，在清理整顿后将更加夯实执行基础，未来落地和履约情况或超出此前市场悲观预期。
        ■国常会要求缩短工程建设项目审批时间，65  号文要求加快支出进度，扩大内需应对外需波动背景下全年基建增速不悲观
        根据中国政府网消息，5  月2  日召开国务院常务会议明确要求，将企业开办时间和工程建设项目审批时间压减一半以上，进一步优化营商环境。会议确定，在北京、天津、上海、重庆、沈阳、大连、南京、厦门、武汉、广州、深圳、成都、贵阳、渭南、延安和浙江省等16  个地区开展试点，2018  年在试点地区实现工程建设项目审批时间压缩一半以上，由目前平均200  多个工作日减至120  个工作日，2019  年上半年在全国实现这一目标。另外，根据财政部4  月25  日发布《关于加强地方预算执行管理  加快支出进度的通知》（财预?2018?65  号，以下简称“65  号文”），对加快下达转移支付预算、抓紧细化落实年初未分配到部门和下级财政的预算、推进财政存量资金的统筹使用、加强地方政府债券发行与库款管理的统筹协调、加快资金拨付进度等9  个方面工作提出了明确要求。
        我们认为以上两项政策及文件的出台对于建筑行业影响较大，工程建设项目审批时间较此前近减幅近40%，相应可以减少工程项目的工期，有助于加快建筑企业资金及资产周转率，降低财务杠杆。同时我们认为65  号文对于转移支付预算、地方政府债券发行、资金拨付进度等工作加快进度的要求体现出中央对于在严格规范地方政府举债融资的背景下、中央财政对于基本建设的大力支持。结合中央政治局4  月23  日会议强调扩大内需，我们理解今年政府工作报告中“坚持实施积极的财政政策”或将在当前应对外需及外部环境有可能产生波动的情况下未雨绸缪、防范化解风险。由此我们维持对于今年全年国内基本建设不会持续大幅走低的判断，生态环境建设、乡村振兴战略和扶贫脱困仍为三大主要方向，建议积极关注预期修正后建筑行业投资机会。
        ■PPP  落地和履约情况或超预期，园林工程板块投资逻辑不变：我们持续强调，PPP  规范时间轴推进看，政策规范两个导向明显，一是加强对地方政府和国企约束，同时倡导民间资本参与，二是PPP  项目规范，增量项目入库标准提高，新增项目以管理库项目为主，项目质量显著优化，PPP  规范的双重效应叠加后，民营企业受益显著；另外，从细分产业角度，在PPP  推进+美丽中国建设，园林工程企业市场扩容明显，且持续性强；我们继续建议积极关注在手订单质量较好，订单量充足，业绩释放确定性较强个股，建议关注东方园林、东珠景观、岭南股份等。
        ■风险提示：经济下行风险、PPP  推进不及预期、固定资产投资下滑、地方财政增长缓慢风险等。