国海证券-中原环保-000544-事件点评：水环境再下一城，区域环保平台进入快速发展期-180509

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        事件：
        2018  年5  月7  日晚，公司发布公告称：公司预中标巩义市生态水系建设工程PPP  项目，总投资约13.97  亿元，合作期23  年，其中建设期3  年，运营期20  年。对此，我们点评如下：
        投资要点：
        水环境综合治理项目再下一城，产业链完整进入订单收获期
        此次预中标巩义市生态水系建设工程PPP  项目建设内容为巩义市“四河一库”综合治理工程的第三标段西泗河工程和东泗河工程，项目总投资约13.97  亿元，合作期为23  年，其中建设期3  年，运营期20  年。公司水环境综合治理项目再下一城。
        公司在立足城市污水处理和集中供热的基础上不断拓展产业链，目前已经延伸到中水回用，沼气利用、建筑垃圾、村镇污水、流域治理、污泥处理、光伏等领域，2017  年底收购河南五建城乡55%股权，获得了工程资质，  公司不断完善产业链打造综合环境服务商，开始进入项目收获期，2017  年以来先后投资和中标伊川、陈三桥二期（6.89亿元）、临颍二期（0.9  亿元）、新密市污水处理和冲沟综合整治及生态修复工程项目（30  亿元）、信阳市浉河三期水环境综合治理PPP项目（20  亿元）、中牟县农村污水项目（1.36  亿元）、宜阳县污水处理及排水管网（一期）项目（2.05  亿元），总投资超过61.42  亿元；2018  年延续一流拿单能力，先后中标民权县水务工程一体化建设及改造项目（8.15  亿元）、方城县中心城区潘河、三里河环境综合治理工程（9.45  亿元）、方城县中心城区甘江河、S103  线环境综合治理及龙泉公园工程PPP  项目（8.19  亿元）、内黄县流河沟及硝河水环境治理工程PPP  项目（7.61  亿元）、上蔡县水利局关于上蔡县杜一沟综合治理PPP  项目（8.53  亿元），再加上此次巩义市生态水系建设工程项目（13.97  亿元），总投资55.9  亿元，随着河南省环保PPP  项目推进的加速，作为省内唯一一家国有大环保平台，公司有望凭借产业链及政府资源优势收获更多项目，公司即将进入订单收获期。
        治理解决+订单充足+资产注入预期，区域环保平台进入快速发展期
        2016  年公司通过重大资产重组了解决与股东间的同业竞争问题，2017  年3  月，公司原第一大股东（污水净化）、第二大股东（热力总公司）将持有的公司股份协议转让给公用事业集团，解决了公司治理问题。同时公司不断完善产业链，订单进入收获期，目前在手订单超过117  亿元，区域环保平台即将进入高速发展期。
        另外考虑到郑东新区污水处理厂（100  万吨/日）和双桥污水厂（60万吨/日）未来会注入到上市公司，同时控股股东公用事业集团下有热力、水务、垃圾发电等资产，不排除未来注入到上市公司的可能。订单充足+资产注入，公司发展前景值得期待。
        盈利预测和投资评级：维持公司“增持”评级。考虑到政府回购双桥污水处理厂（40  万吨/天）造成业绩增速下滑且公司PPP  建设期暂未确认收入和利润，我们下调公司的盈利预测，预计公司2018-2020EPS  分别为0.51、0.54、0.59  元，对应当前股价PE  为27、25、23  倍，但若PPP  项目建设期确认收入和利润预计会带来一定业绩弹性，同时我们看好水环境行业的发展前景（详见我们5  月4  日外发的戴维斯双击已到，水环境布局正当时），因此维持公司“增持”评级。
        风险提示：污水处理费下降的风险、PPP  项目拓展不及预期的风险、应收账款大幅增加的风险、PPP  项目建设期不确认收入和利润的风险、公司未来收购及资产注入不确定的风险、项目推进不及预期的风险、宏观经济下行风险。