安信证券-雷鸣科化-600985-淮矿股份一季度业绩良好，期待收购完成-180507

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        ■事件：淮矿股份发布2018  年一季报，报告期内实现营业总收入168.54亿元，同比增长19.54%，实现归母净利润8.72  亿，同比增加88.34%。
        点评
        ■传统炸药业务业绩下滑，：2018  年一季度，雷鸣科化实现归母净利润1321.98  万元，同比降低1.97%，环比下降67.51%。主要原因是成本端抬升，据公告，原材料硝酸铵与硝酸钠价格分别同比上涨21.3%与11.48%。
        ■淮矿股份一季度盈利大幅增强：据公司前期公告，雷鸣科化拟和全资子公司西部民爆共同收购淮矿股份100%股份。淮矿股份一季度实现归母净利润8.72  亿元，同比增加88.34%，环比增加61.48%。据煤炭资源网，淮北矿业主焦煤一季度售价为1355  元/吨，售价同比增加50  元/吨，涨幅3.83%。
        ■终止经营利润大幅减少，业绩有望释放：据公告，淮北矿业2018  年一季度实现经营性利润10.27  亿元，同比增长14.11%，终止经营利润-0.12  亿元，同比减少96.4%。终止经营净利润主要由矿井列入退出产能名单造成，预计2018  年公司因产能退出造成的减值损失将减少，公司业绩有望更好释放。
        ■焦煤价格中枢抬升，淮矿股份并入上市公司后业绩有望大幅增厚：假设收购完成，我们认为2018  年公司利润仍有上涨空间，假设1）产能利用率保持80%，则测算产量2860  万吨（公司总产能3575  万吨），精煤洗出率40%，测算精煤产量1144  万吨；2）雷鸣科化原有主业由于原材料价格上涨，行业景气度下滑等原因，预计利润或收窄，预计贡献1.05  亿利润；3）2018  年焦煤价格中枢预计继续抬升，我们保守估计精煤售价上涨60  元/吨，测算得淮矿股份2018  年可盈利32.05  亿元，收购完成并表后上市公司2018  年业绩预计为33.1  亿元，折合每股EPS  为1.58  元/股，较2017  年增厚14.49%。
        ■本次收购事宜尚需证监会审核，预计三季度可拿到批复：据公告，雷鸣科化将回复《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》的申请延期至2018  年5  月31  日，因此我们预计顺利的话可在三季度拿到证监会批复。
        ■投资建议：不考虑资产注入的条件下，假设  2018  年-2020  年净利润分别为1.05  亿元/1.07  亿元/1.14  亿元。我们认为以当前估值水平，公司存在一定修复空间。考虑到一旦注入成功，公司主业将由民爆转为煤炭生产，转型为华东地区主要焦煤生产商，盈利有望大幅增厚，因此给予买入-A  投资评级，6  个月目标价15.80  元。
        ■风险提示：并购速度低于预期，宏观经济低迷，煤价大幅下跌。