中泰证券-市场资金面周观察：养老金最新动向-180509

《中泰证券-市场资金面周观察：养老金最新动向-180509（22页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中泰证券-市场资金面周观察：养老金最新动向-180509（22页）.pdf（22页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        市场资金面周观察
        本期话题：养老金最新动向  
        16  年底启动以来，基本养老保险基金的投资运作受到广泛关注。根据我们梳理，目前可以从人社部官网、可转债发行结果、新股发行网下配售发行结果、上市公司财报、上市公司公告等途径按图索骥，推测出基本养老保险基金入市的最新动向。
        当前理论入市规模不足  920  亿元。截止  2016  年底，养老金累计结余约4.4  万亿元，由于这些资金中要有一部分用于当期的待遇支付或支付准备，不能全部投资。假设预留支付资金占比为  40%，全国可以纳入投资运营范围的资金总计约为  2.6  万亿元。而根据《基本养老保险基金投资管理办法》规定，这些投资运营的基本养老保险基金可以投入股市的理论上限为  30%，所以养老金入市理论上能带来约  7800  亿元的增量资金。但是考虑实际情况，一方面基本养老保险从全国各个地方逐级归集需要时间，另一方面管理机构运作基本养老保险基金时，也不可能很快达到投资比例上限。从人社部最新公告来看，截至  3  月底，北京、山西、上海等  12  个省（区、市）政府与社保基金理事会签署委托投资合同，合同总金额  4750  亿元，其中  3066.5  亿元资金已经到账并开始投资，所以当前理论入市规模应该不足  920  亿元。
        按图索骥，已有  15  家机构管理的  28  只基本养老保险基金组合浮出  A  股水面。从前述途径梳理来看，目前市场上浮现的养老金组合数量共有  33个，其中显示已经投资权益市场的组合有  28  个，其余  5  个只出现在可转债发行结果里面。从  2018  年一季报上市公司披露的股东数据来看，只能看到  6  个养老金账户的持仓情况，其中持股市值最高的是大成基金管理的  802  组合，18Q1  显示共持有  5  只股票，持股市值为  4.6  亿元，其次是博时基金管理的  801  组合，18Q1  显示共持有  4  只股票，持股市值为  2.8亿元。18Q1  股东数据显示，持股市值最少的是华夏基金管理的  803  组合，18Q1  只持有  1  只股票，持股市值不到  1200  万元。而事实上，我们需要注意的是，作为机构投资者，养老金账户具备参与网下打新的  A  类账户优势，考虑到养老基金的低风险偏好和流动性要求，这些组合参与打新的积极性很强，几乎所有网下配售发行结果中都能看到基本养老保险组合的影子。而根据网下打新的规定，机构参与网下打新时，申购前连续20  个交易日持股的流通市值不小于  5000  万元（沪市更高）。也就是说，我们看到的这些打新组合实际上都已经完成了建仓，而且持股市值也都在  5000  万以上。此外，另一种可能的情况是，从股东数据中显示的这些股票都是中小市值公司，这或许说明养老金账户也可能同时建仓了大市值公司，但是由于持股市值相对较小，因而并没有显示在股东数据中。
        1  字头组合首次现身  A  股，打破了  1  字头只是固收类组合的误区。16  年12  月，全国社保基金理事会公布了养老金投资管理机构的评审结果，一共有  14  家基金公司、6  家保险（资管）公司和  1  家证券公司等  21  家机构获得了管理资格。根据网下配售、一季报等数据，我们目前只能探明15  家机构管理的  28  只组合。其中，一季报显示，基本养老保险基金  101组合成为法拉电子的第九大股东，而  101  组合最早亮相则是在  2017  年  3月光大转债的发行中，发行结果显示，共有基本养老保险基金  101  组合、102  组合、103  组合、105  组合、106  组合和  107  组合申购获配，1  字开头的组合一度被市场理解为应属固收性质的养老保险基金组合，而事实说明，管理机构的运营操作要比市场预期中的灵活。
        本周资金面情况跟踪  
        股票市场：资金需求方面，本周核发批文  2  家，募集资金不超过  11  亿元；截至  5  月  4  日，5  月份计划上会  1  家，通过率  100%，下周有  2  家计划上会，分别是白银有色集团股份有限公司，天津中环半导体有限公司；资金供给方面，截至  5  月  4  日，2018  年北上资金净流入  845  亿元（2017年全年  1997  亿），本周北上资金净流入  36.4  亿，南下资金净流入  3.5  亿。5月2日至  4  日，产业资本增持  7.3  亿，减持  8.9  亿。其中，高管净增持0.1  亿，个人净增持  0.4  亿，公司净减持  2.1  亿。
        银行间市场：月初资金扰动因素减少，资金面如预期宽松。截至  5  月  4日，银行间质押式回购加权利率  1  天/7  天收于  2.59%/2.86%，较上周下降  34bp/194bp，非银方面，资金的紧张局势也得到缓和，R007  与  DR007之差较上周回落  162bp。SHIBOR（3  个月）为  3.99%，基本持平上周，2017  年  12  月以来  SHBOR  利率震荡下行。
        债券市场：国内方面，短端国债利率持续回落，长端利率维持平稳，期限利差持续走阔。截至  5  月  4  日，1  年期国债到期收益率为  2.94%，10年期国债到期收益率为  3.63%，短端利率较上周下降  8bp，长端利率较上周下降  0.5bp，期限利差扩大  7bp  至  69bp。海外方面，截至  5月4日，美国  10  年期美债收益率  2.95%，本月至今平均  2.96%，4  月平均  2.87%；1  年期美债收益率  2.24%，本月至今平均  2.25%，4月平均  2.15%；
        风险提示：经济超预期下行，监管超预期等