西南证券-蓝帆医疗-002382-收购全球心脏支架领先企业，向高值耗材华丽转身-180509

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        投资要点
        推荐逻辑：1）公司战略方向：从低值医疗耗材逐步向高值耗材转型，收购柏盛迈开第一步，后期将打造心血管科全产业链生态圈；2）柏盛国际心脏支架业务全球排名第四，市场竞争力强，新产品BioFreedom  和EXCROSSAL  新上市正在快速放量，进一步提升盈利能力。根据3  月份订单测算估计2018  年净利润会超出业绩承诺约11%，后期有望持续超预期；3）防护手套增速提速，2018-2020年其收入复合增速超过30%，其中PVC  手套在全球市占率第一，保持15-20%稳定增长；丁腈手套为新增量，2017-2018  年分别有20  亿只和40  亿支新产能投产，预计2018-2019  年有望分别贡献2.4  亿和7.8  亿收入。
        收购柏盛国际进入心脏支架市场，打造心血管产业链生态圈第一步。老龄化进程加快和心血管疾病发病率升高推动PCI  手术持续增长，估计全球增速约5-10%、中国约15%。柏盛国际凭借强大的研发实力和销售能力，心脏支架销量在全球排名第4、中国排名第3。随着新产品上市放量，市占率有望进一步提升。公司拟收购柏盛国际的93.37%股权，2018-2020  年净利润承诺分别不低于3.8  亿、4.5  亿、5.4  亿。柏盛国际拥有全球领先的心脏支架研发技术，拥有全球首个可降解聚合物DES（EXCEL  支架）、全球首个将DAPT  治疗时间缩短至1个月的无聚合物药物洗脱支架DCS（BioFreedom  支架）。
        重磅新产品上市，2018  年净利润有望超出业绩承诺约11%。中国市场凭借单一产品EXCEL  就达到20%的市占率，新支架EXCROSSAL  于2017Q4  上市，安全性和有效性更高，中标价高80%左右。新支架上市有望进一步提高市占率并逐步替代EXCEL，实现量价齐升。全球市场推出的BioFreedom  是唯一一款将PCI  术后DAPT  治疗从1  年缩短至1  个月的心脏支架，全球巨头雅培和美敦力才刚启动临床试验。欧洲销量从2015  年的1  万条增长至2017  年的10  万条；2017  下半年在日本获批上市；预计2019  年和2021  年分别在美国和中国获批上市。根据最新公布订单测算，估计2018  年柏盛国际销售收入和净利润均比预测值超出约11%。
        PVC  手套保持稳定增长，丁腈手套新产能投产高速放量。全球手套市场保持稳定增长，最大消费市场美国2017  年进口量同比增长13%。从产品结构来看，PE  手套和乳胶手套逐步淘汰，PVC  和丁腈手套占比持续提升。中国是PVC  手套主要生产国，蓝帆是最大生产商，出口量占比达20%，15-20%稳定增长。丁腈手套主要生产地由东南亚向中国转移，国内环保政策趋严导致产能向龙头企业集中，中国丁腈手套出口迎来爆发式增长。2017-2018  年蓝帆医疗分别有20亿只和40  亿支新产能投产，预计2018-2019  年有望分别贡献2.4  亿和7.8  亿收入。预计2018-2020  年防护手套收入复合增速将超过30%。
        盈利预测与评级。预计2018  年表观归母净利润5.4  亿（估计柏盛国际从6  月开始并表），备考归母净利润约6.6  亿，其中支架业务4.0  亿、手套业务2.6  亿，2018  年分别给予50  倍和35  倍PE，目标市值291  亿，目标价30.15  元。首次覆盖，给予“买入”评级。