西南证券-阅文集团-0772.HK-链接腾讯内容生态，发力IP产业链，大阅文起航-210816

《西南证券-阅文集团-0772.HK-链接腾讯内容生态，发力IP产业链，大阅文起航-210816（8页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《西南证券-阅文集团-0772.HK-链接腾讯内容生态，发力IP产业链，大阅文起航-210816（8页）.pdf（8页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件：阅文集团公告2021半年报，公司2021上半年实现营收43.4亿元（+33.2%），实现毛利22.9亿元（+32.2%），本公司权益持有人应占盈利10.8亿元，20年同期因商誉减值为-32.96亿元，非国际财务报告准则本公司权益持有人应占盈利6.6亿元，20年同期为2168万元，同比大幅增长近30倍。

作家与读者的阅读生态持续正向循环：①用户方面，2021H1阅文自有平台+腾讯产品自营渠道的平均月活用户为2.33亿（-0.3%），在20H1受疫情影响高基数的背景下，公司阅读用户池保持稳定，其中，阅文自有平台（QQ阅读/起点中文/新媒体渠道）的平均月活用户为1.1亿（-14.6%），腾讯产品自营渠道（手Q/QQ浏览器/免费阅读）的平均月活用户为1.2亿（+19.1%）。

2021H1，付费用户的平均月收入为36.4元（+6.7%），ARPU稳定在高位。

②作家方面，2021H1新增作家中，95后作家占80%，新书销售排名前100的作家中，90后占57%，新晋白金大神作家中，90后作家占54%。

在调整编辑结构、新增九天&昆仑等新投稿平台、加强作家的培养与福利的背景下，阅文2021Q1作家数提升30%+，头部作品数增长20%+，生态愈加活跃与年轻化。

在线阅读业务在高基数的背景下稳中有升，版权运营业务营收爆发。

①2021H1公司阅读业务实现营收25.4亿元（+3.4%），其中阅文自有平台实现营收18.8亿元（-5.5%），腾讯产品自营渠道实现营收3.5亿元（+14.7%），第三方平台实现营收3.1亿元（+91.9%），主要受百度、小米、掌阅等第三方渠道扩张的影响。

②版权运营方面，2021版权运营及其他收入为18亿元（+124.5%），其中新丽实现营收6.7亿元，2020H1仅1.3亿元，主要受益于《斗罗大陆》、《赘婿》、《你好，李焕英》等影视的排播；IP授权、自营网游、动画动漫、销售纸质书等版权运营业务合计实现营收11.3亿元，2020H1仅6.3亿元，2021上半年，公司IP运营迎来量与质的双提升。

③毛利率方面，2021H1综合毛利率为52.7%，其中在线阅读毛利率同比下降6.5pp至47.4%，主要受内容成本提升的影响；版权运营及其他毛利率同比提升9.5pp至60.2%，主要受平台定制剧模式、IP授权质量提升的影响。

嫁接腾讯内容生态：①免费阅读：阅文与腾讯成立了联合项目组，推进和腾讯生态的合作，阅文目前免费阅读的渠道主要为QQ浏览器、手Q等，2021年6月，免费阅读渠道平均DAU约1300万，较2020年12月的1000万增长30%。

②动画&动漫：继2020年底，阅文与腾讯动漫合作启动300部阅文小说的漫改计划之外，2021年8月，阅文联合腾讯视频继续推出7部动画续作，11部动画新作，包括《大奉打更人》、《全球高武》、《诡秘之主》等优质网文IP加速漫改。

③妙笔计划：2021年7月29日，阅文与王者荣耀开启妙笔计划，基于王者荣耀的故事观及英雄设定，首期共创小说覆盖长安、云中等五大王者世界区域，产出28篇英雄故事，延伸游戏生命周期。

股权激励提振公司员工积极性，彰显未来发展态势。

2021年7月12日，阅文集团公布股权激励计划：①合计授出602万份购股权，每份购股权可在行权的时候以每股82.85港元认购1股股份，其中公司首席执行官程武先生、公司总裁侯晓楠先生分别被授予290万份购股权及217.5万份购股权。

②同时，公司向233位公司员工授予合计322万股受限制股份。

股权激励或将直接提振员工积极性，进一步改善公司企业文化。

新丽传媒2021下半年、2022年精品剧集储备丰富。

2021上半年新丽传媒实现营收6.7亿元，净利润2.9亿元，此前其承诺的新计酬机制为2021年3-5亿元纯利，新丽上半年业绩超预期。

在剧集储备方面，新丽在2021年已播出《赘婿》、《斗罗大陆》、《叛逆者》、《天龙八部》，电影《你好，李焕英》、《秘密访客》等，2021下半年预计仍将有《雪中悍刀行》、《纵有疾风起》、《我真是大明星》、《请叫我总监》等电视剧的排播，2022年预计有《人世间》、《实习律师》、《风起陇西》、《玫瑰之战》、《潜伏者》、《斗破苍穹2》等6-8部剧，1-2部电影的排播。

IP运营进入快车道，多角度深挖IP价值，工业化运营成果初显。

①新丽持续保持精品剧的量产能力；②影视：公司2021年6月中，宣布与腾讯影业合作70余部影视剧，包括《庆余年2》、《赘婿2》、《斗破2》等续集持续开发中；③动画&动漫：继2020年底，阅文与腾讯动漫合作启动300部阅文小说的漫改计划之外，2021年6月，宣布与快看合作30部动漫。

动画方面，2021年8月，阅文联合腾讯继续推出7部续作，11部新作；④衍生品：2021年初，阅文成立IP运营增值中心，着力开发消费品、手办、实景娱乐等IP衍生品；2021年8月，阅文参股剧本杀内容分发与交易平台“小黑探”，持续深挖IP价值。

阅文海外传播持续扩大，走在文化出海第一线。

根据《2020中国网络文学蓝皮书》的数据，2020年起点国际全球累计访问用户达5400万，截至2021年6月底，已向海外用户提供约1700部中文翻译作品和约28万部当地原创作品。

截至2020年12月，晋江文学城作品版权输出总量已达2400余部，海外出版册数超1000万册，进驻东南亚、东北亚、北美、欧洲等多个地区的图书市场。

阅文集团已向日韩地区及泰国、越南等东南亚多国，以及美英法等欧美多地授权数字出版和实体图书出版，授权作品700余部。

2021年8月初，阅文集团旗下上海玄霆娱乐信息科技、新丽传媒同时入选2021-2022年度国家文化出口重点企业。

此外，由阅文IP《庆余年》改编的同名电视剧海外发行运营获评2021-2022年度国家文化出口重点项目。

盈利预测与投资建议：预计公司2021-2023年归母净利润分别为18.0/16.1/20.2亿元，对应估值分别为41/46/37倍。

考虑到：公司免费阅读生态持续完善，大阅文战略下，新丽精品剧储备丰富，IP运营的动画、动漫、游戏、衍生品开发进程明显加快，公司IP工业化运营成果初显，享受一定估值溢价，维持“买入”评级。

风险提示：竞争对手增加投入风险；影视项目进展不及预期风险；网文、影视剧政策趋严风险；海外业务拓展风险；商誉减值风险。