国联证券-慈文传媒-002343-项目储备丰富，电视剧、网络剧、网络电影多点开花-180504

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        事件：
        慈文传媒公告2018年一季度，实现营业收入2.86亿元，同比增长157.82%，归属于上市公司股东的净利润8734.9万，同比增长205.72%。基本每股收益0.26元/股，上年同期0.09元/股。公司预计18年1-6月归属于上市公司股东的净利润1.7-2.0亿，同比增长123.14%-162.52%。
        投资要点：
        一季度收入增长主要由于确认了《回到明朝当王爷》首轮网络发行收入。
        18年公司储备了多部大剧有望确认，而17年大剧主要集中于17年四季度确认，18年收入季节性波动相对17年有望改善。
        销售费用下降及资产减值损失大幅下降。
        18Q1销售费用较17年同期减少53.9%，主要由于游戏流量采购费支出减少，同时，由于应收账款计提比例变更，公司资产减值损失较17年同期减少6888万。
        18年项目储备丰富，电视剧、网络剧、网络电影及中外合拍片有望多点开花。
        18年电视剧储备项目包括《凉生，我们可不可以不忧伤》《极速青春》《那些年，我们正年轻》《爵迹之临界天下》《沙海》《风暴舞》（拟4月底开机）《脱骨香》（拟Q2开机）《步步生莲》（拟Q3开机）《我的检察官女友》（拟Q3开机）《弹痕》（拟Q3开机）《大秦帝国之统一》（拟Q4开机）《黑天鹅》（拟Q4开机）《紫川》（拟Q4开机）等。
        网络剧预计上线或开机项目包括《暗黑者3》《大唐魔盗团》《杨凌传番外篇》《千门江湖》《等等啊，我的青春》（拟4月下旬开机）《盗墓笔记重启》（拟Q2开机）《虐渣》（拟Q3开机）等。
        网络电影项目18年预计上线或者开机的包括《我的丫鬟是总监》（18年1月开机）《鼠王》（拟Q2开机）《偶遇通缉犯》（拟Q2开机）《神仙老虎鸡》（拟Q2开机）《大唐好声音》（拟Q2开机）《特勤精英》（2部）（拟Q3开机）《神奇喵》（拟Q4开机）《执念师》（拟Q4开机）《暗黑者》（拟Q4开机）等。
        同时，公司18年开拓中外合拍剧，预计开机项目包括《上海1920》（拟Q3开机）《残缺的世界》（拟Q3开机）。
        我们认为公司18年有望上线和开机的项目将保障18-19年业绩的稳健增长。
        盈利预测与估值
        我们预计公司2018  年-2020  年归属母公司净利润分别为5.50  亿、6.65  亿和7.62  亿，每股收益分别为1.62  元、1.96  元和2.25  元，对应当前股价PE分别为21.2x、17.6x  和15.3x，考虑到公司制作实力强，  IP  储备丰富，后期网络剧增长空间大，以IP  为核心的泛娱乐布局已现，后期市值成长空间大，我们维持公司“推荐”评级。
        风险因素：
        电视剧行业的政策波动风险；电视剧制作进度不达预期的风险。