国联证券-华峰氨纶-002064-氨纶量价齐升，新项目有序推进-180506

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        事件：
        公司发布2017年年度报告及2018年一季报，公司2017年度营收41.50亿元，同比+45.90%，归母净利润3.85亿元，同比+226.89%；2018年一季度营收10.00亿元，同比+2.31%，归母净利润1.10亿元，同比+12.20%。预计2018年1~6月归母净利润1.93~2.30亿元，同比+0.03%~19.46%。
        投资要点：
        氨纶量价齐升，业绩同比大幅增长
        2017年度，公司氨纶销量13.75万吨，同比+27.04%，氨纶销售均价3.01万元/吨，同比增加14.97%，受益于重庆新增产能的放量，氨纶收入41.38亿元，同比+46.05%，氨纶成本32.91亿元，同比+40.33%，氨纶业务毛利率20.46%，同比+3.24%。期间费用方面，重庆产能投放主要是公司的生产基地，在管理和销售费用上并没有大幅度提高，公司管理费用率6.35%，同比-1.08%，销售费用率1.99%，同比-1.13%。
        公司产能布局清晰，市场占有率不断提升
        公司温州瑞安本部具备5.7万吨产能，重庆6万吨产能已经全面投产，重庆9万吨差别化氨纶项目正在推进。目前氨纶行业总产能60多万吨，行业集中度低，无序竞争，经过新一轮的行业洗牌，淘汰掉一批落后产能，有利于提高行业集中度。公司具备12万吨产能，具有20%的市占率，公司9万吨产能投产后，公司市占率将进一步提升，对市场上氨纶的定价将有更大的影响力。
        盈利预测
        我们预计公司2018/2019/2020年实现净利润4.16、5.3、6.3亿元，对应PE18.88、14.81、12.45倍，首次覆盖给予“推荐”评级。
        风险提示
        行业竞争加剧；项目投产不及预期；原材料价格大幅波动；环保政策