国泰君安-创美药业-2289.HK-对长期前景保持乐观，尽管2017财年业绩出现倒退，“收集”-180503

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        2017  年股东净利同比倒退20.7%，差于预期。2017  年总收入同比上升11.6%至人民币40.96  亿元。尽管毛利率同比上升0.17  个百分点至5.12%，股东净利下跌20.7%至人民币4,476  万元，主要因为1）公司提前为广州创美和珠海创美聘请员工导致销售费用/  管理费用分别同比上升31.9%/  27.1%；以及2）积极的扩张计划导致贷款增加（同比增54.5%），叠加利息上升的影响，财务费用同比激增168.9%。公司全年派息率达72.4%。
        我们认为利润倒退不会延续，并对公司的长期前景保持乐观，考虑到1）鉴于珠海及广州仓库的改造已竣工以及公司在佛山的成功经验，我们认为珠海及广州的销售收入将于2018年开始快速增长并成为公司未来五年新的利润增长点；2）非财务费用率预计将在投资期后逐步回落至正常水平；3）在加息周期下，公司的积极拓展计划无疑将加重公司的财务负担，但我们认为该负担仍可承受；以及4）在医药零售行业集中度不断提高的背景下，积极的业务规模扩展符合公司最高利益以提高议价能力及保持可观的利润水平。下调2018-2020  财年每股净利至0.558/  0.720/  0.871  人民币。维持“收集”的投资评级以及10.00港币的目标价；目标价对应14.5  倍/11.2  倍2018  财年/2019  财年的市盈率。