浙商证券-2月制造业PMI数据点评：春节落差不宜过分解读，后期扩张动能将恢复-180228

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        报告导读
        本专题对每月公布的中国制造业PMI  数据进行点评。
        投资要点
        1，今年开年稍弱于去年，但结构持续优化，后期扩张动能将恢复
        2  月官方制造业PMI  50.3%，前值51.3%。各分项指标均出现不同程度回调，主要源于2  月生产天数明显下降：据了解许多东部沿海城市的中小型民营制造业企业在过年前一个礼拜就已经陆续放假，而开工要在元宵节之后，所以由于春节假期导致2  月实际生产天数环比明显下降，大约不到10  天，因此对整体制造业的PMI  指数形成负向拉动。
        从中小企业的PMI  指数也可以看出2  月中小企业的生产确实明显收缩：中型企业49%，下降0.2  个百分点，降至荣枯线以下；小型企业44.8%，大幅下滑3.7  个百分点；大型企业52.2%，回落0.4  个百分点。
        今年开年动能稍弱于去年。将1  月和2  月的平均值与前几年历史同期相比，PMI、新订单、新出口订单、进口等指标2018  年1-2  月均值基本低于2017  年，但是高于2014-2016  年同期水平。也就是说今年开年相比2017  年开年制造业扩张动力是有所减弱的，但仍高于2014-2016  年。
        制造业结构有所优化。（1）从制造业各行业指数来看，春节导致消费类行业走强，但是有许多非传统行业并未出现明显下滑甚至继续上升：指数环比上升的行业为电气机械、计算机、通用设备、化学、医药等。（2）从新兴产业（包括等）的指数EPMI  来看，2  月环比上升，表明新兴产业扩张明显，其中，新材料产业、新一代信息技术产业、生物产业、等均保持较高景气度；订单、生产、采购量等指标均回升，后期生产动能仍充足。
        后期制造业扩张将回暖。预计随着元宵节后中小企业陆续开工，以及3  月中旬之后环保限产逐渐结束，企业的生产活动将逐渐回暖。而且在普遍回落的各项指标中值得关注的是：（1）生产经营活动预期指数58.2%，反弹1.4  个百分点，反映企业对未来生产仍然比较乐观；（2）原材料库存指数连续上升，反映企业对节后生产需求较乐观，逢价格下跌购进原材料。
        2，需求放缓
        2  月新订单指数为51%，回落1.6  个百分点。
        外需：新出口订单指数49%，下滑0.5  个百分点。有以下几点原因：（1）最主要与企业停工接单减少有关，（2）其次与前期人民币兑美元升值对出口的影响效应逐渐显现有关，（3）与海外需求短期内小幅下滑有关，欧元区2  月制造业PMI  指数小幅下滑至58.5%，日本制造业PMI  降至50%。
        内需：进口指数49.8%，下降0.6  个百分点。在手订单指数下降0.4  个百分点至44.9%，采购量由52.9%下滑至50.8%。
        3，春节致生产明显放缓
        2  月生产指数为50.7%，大幅下滑2.8  个百分点；但是值得关注的是，生产经营活动预期指数58.2%，反弹1.4  个百分点，2  月数据更多是季节性回落，企业对未来生产仍然比较乐观。原材料库存由48.8%上升至49.3%；产成品库存由47%下滑至46.7%。
        4，PPI  增速或下行至4%附近
        2  月原材料购进价格指数53.4%，大幅回落6.3  个百分点。出厂价格指数由51.8%降至荣枯线以下49.2%，主要是供需走弱导致的。预计2  月PPI  增速继续下行，达到3.9%-4%附近（前值4.3%）。2  月动力煤价格同比-2%，铁矿石价格增速-21%，连续五个月负增长。螺纹钢增速放缓至20.6%；水泥增速放缓至35.6%，近两个月水泥价格持续下滑与基建房地产开工减弱有关。2  月WTI原油价格增速为16.6%，原油价格将传导至下游产业链，预计PPI  的下行速度将非常缓慢。