开源证券-晶丰明源-688368-公司深度报告：晶丰明源是一家具有显著成长性的公司-210817

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公司基石：优质人才多+产业资源多+产品布局广优质人才多：核心成员曾就职于安森美、意法半导体、三星电机、恩智浦、德州仪器等海外大厂，且正通过股权激励和高端化发展持续吸引优质的人才。

产业资源多：公司已实现对芯飞半导体和莱狮半导体的控股，即将实现对南京凌欧创芯的控股，并参股了多家芯片设计公司。

产品布局广：公司重点布局六大产品线，传统业务持续渗透，新业务加速开拓。

考虑到当下尚处国产化替代重要节点，叠加半导体需求周期性波动趋势，我们上调盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利润分别为7.30/9.43/8.01亿元（原值分别为3.27/4.30/5.36），对应EPS为11.84/15.31/13.00元，当前股价对应PE为38.3/29.6/34.9倍，维持“买入”评级。

成长曲线：产品升级+终端升级+毛利率升级我们认为一个芯片设计公司的成长性体现在“能持续推出更高端的产品”、“能供应给更高端的终端设备”、“能享受更高的毛利率”。

从产品来看，在“通用LED→智能LED→AC-DC→DC-DC”的产品进阶中，公司已推动了3个产品高端化；从应用终端来看，在“传统照明→智能家居→家电手机→通信计算机”的终端进阶中，公司已实现了3次终端高端化；从毛利率来看，在“18%→39%→30%-50%→40%-60%”的毛利率进阶中，公司已实现了3次产品毛利率提升。

布局MCU是向应用方案型公司发展的标志随着数据传输速度的提升和终端体积的缩小，终端设备模块化的趋势愈发显著；为了满足终端需求并强化竞争优势，一方面模拟芯片厂商进行MCU化以扩大自身的市场空间，另一方面数字芯片厂商纷纷布局模拟芯片以提升产品竞争力。

2021年7月3日，晶丰明源发出公告称拟全资收购MCU公司南京凌欧，其MCU预将对晶丰明源的整体发展起到较强的协同作用，推动晶丰明源由电源芯片厂商发展成应用方案型厂商。

风险提示：新产品研发进度存在不确定性；半导体行业景气度存在周期性波动；下游客户拓展速度存在不确定性。