川财证券-川投能源-600674-2021年半年报点评：资产并表营收同比高增，两杨投产业绩释放在即-210817

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事件公司披露2021年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入4.67亿元，同比增长52.49%；归属于上市公司股东的净利润13.11亿元，同比增长5.47%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润12.90亿元，同比增长8.11%；经营活动现金净流入1.82亿元，同比增长38.35%；基本每股收益0.2977元。

点评2021年上半年公司营收大幅增长，信达水电资产包并表贡献增量。

2021年上半年，公司控股企业实现发电量18.12亿千瓦时，同比增长65.33%；实现营业收入4.67亿元，同比增长52.49%。

发电量及营业收入增长的主要原因是公司控股子公司川投电力于2020年7月31日对所收购的信达水电资产包实现财务并表，公司合计发电量、营业收入在去年同期的基础上，新计入高奉山电厂、百花滩电厂、脚基坪电厂、槽渔滩电厂的发电量、营业收入。

2019年公司收购攀枝花华润水电开发有限公司60%股权，控股开发银江水电站，目前项目正推进建设，该项目装机容量37万千瓦，投产后将贡献相应业绩增量。

综合来看，公司上半年生产状况正常、经营业绩持续增长；公司参股电力企业雅砻江水电和国电大渡河发电量略有波动，企业盈利状况总体稳定。

核心资产雅砻江水电进入新一轮投产周期，未来1-2年可贡献较大增量。

公司是四川省投资集团旗下的水电行业上市公司，是川投集团控股的唯一上市公司，1993年在上交所上市。

截至2021年6月30日，公司参、控股总装机容量2982万千瓦，权益装机980万千瓦。

公司参股48%的雅砻江水电是公司的核心资产，目前雅砻江水电站在建水电站为杨房沟、两河口水电站，中游其他5座拟建水电站预计2025年前后投产。

杨房沟水电站总装机容量150万千瓦，截至目前，已实现2台机组投产，两台机组装机容量合计75万千瓦；两河口水电站装机容量合计300万千瓦，单台机组装机容量50万千瓦，预计于2021年10月实现首台机组投产。

此外，根据公司公告，两河口水电站建成后可增加雅砻江两河口以下梯级电站年发电量约102亿千瓦时。

据我们测算，2022、2023年，两杨电站投产带来的川投能源归属母公司股东净利润增速分别约为18%、15%。

维持公司“增持评级”预计公司2021-2023年分别实现归属母公司股东净利润32.76、38.60、44.48亿元，折合EPS分别为0.74、0.87、1.01元/股，对应PE分别为15、13、11倍，维持公司“增持”评级。

风险提示：宏观经济波动，电力需求不及预期；上网电价下调。