华创证券-食品饮料行业：看食品饮料~你该换个思维了-180508

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        核心观点：周期成长向稳健成长转变
        白酒板块从周期成长转为稳健成长。整个白酒板块过去2年在业绩和预期上都是遵循过去的周期成长模式在演绎，板块经历了明显的估值业绩双升期，是典型的戴维斯双击，趋势为王。2018年起，随着茅台稳价策略和企业对上轮白酒泡沫化的经验吸取，白酒企业正在努力平滑波动，放弃短期超高增长而追求持续稳健成长。我们建议投资者转变过去固定化的经验模型，以全新的视角来看白酒板块。
        为什么从周期成长转变为稳健成长？  
        一、高端白酒茅台引领打击囤货投机和价格泡沫化，使发货量与真实开瓶量接近，保留了消费潜力；  
        二、次高端白酒普遍压低收入和利润增速的周期性水平，保留了业绩潜力。 一线白酒：基本面良好，具备中期投资价值。茅台控价策略得当，业绩高位后基本面继续保持稳定，五粮液保持高增长，泸州增速加快。看一年价值明显。  
        次高端白酒：业绩符合预期，延续高增势头。水井、汾酒、沱牌、酒鬼业绩基本符合预期，水井有超预期表现。一季度或为次高端业绩高峰，但消费升级和行业扩容红利将继续助推次高端白酒业绩高增。当前30倍估值到年底估值切换时会很有吸引力。  
        部分区域强势品牌白酒：业绩全面加速，短期迎来估值业绩双升。洋河、古井、口子等区域强势品牌白酒充分受益于所在区域消费升级和特有竞争格局，业绩增速加快，或迎来估值业绩双升，预计短期具有较好投资机会。
        看白酒需要从周期成长思维转变为稳健成长思维，周期成长思维的特点在于估值业绩齐升见顶后估值业绩双杀，虽然年初股价演绎了周期思维，但基本面却转为了稳健成长路径。稳健成长思维特点在于增速放缓但可持续正增长，不存在周期性负增长，因此现金流不断增长，价值不断提升，估值稳定。短期优先关注二线品牌古井、口子、洋河、今世缘，下半年仍重点推荐茅台、五粮液、老窖、水井、汾酒、舍得。
        区域次高端逻辑是个独立新逻辑吗？  
      近期口子窖古井贡今世缘上涨，市场提出区域次高端逻辑。我们认为不是个独立逻辑，白酒整体演绎就是先高端改善，其后次高端，次高端里分全国化次高端和区域化次高端，去年我们提出次高端增速亮眼，首先是全国化次高端品牌的加速吸引眼球，但今年全国化次高端品牌增速预期已经没有新高，区域化次高端跟随改善加速，而市场注意力也刚好转移。  
        那么其他次高端就没有机会了吗？  
        不是，这轮次高端企业更注重长久，所以注重投入终端费用，去库存，讲动销，所以利润率不像上几轮那样暴涨，但更持久，所以时间到了，比如下半年，我们认为全国化次高端，以及最近还被忽略的酒鬼酒、舍得酒会重新吸引关注和出现机会。  
        关键在于：对产业系统化全局化的演进思维。  
        风险提示
        宏观经济下行；食品安全问题。