安信证券-拉芳家化-603630-研发丰富产品矩阵，自媒体+美妆拓展新渠道-180507

《安信证券-拉芳家化-603630-研发丰富产品矩阵，自媒体+美妆拓展新渠道-180507（11页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《安信证券-拉芳家化-603630-研发丰富产品矩阵，自媒体+美妆拓展新渠道-180507（11页）.pdf（11页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        ■17&18Q1  数据：2017  年：营收9.81  亿元/-6.47%，归母净利1.38亿元/-7.64%,扣非归母净利1.24  亿元/-12.33%。18Q1：营收2.21  亿元/-5.94%，归母净利0.45  亿元/+31.94%,扣非归母净利0.37  亿元/+9.79%。利润分配：以截止17  年底公司总股本1.744  亿股为基数，向全体股东每10  股派发现金股利人民币1.18  元（含税）；同时以资本公积金向全体股东每10  股转增3  股，本次公积金转增股本后公司总股数变更为2.2672  亿股。
        ■营业收入略有下滑，中高端品牌“美多丝”增长势头良好。2017  年度，公司面临国内日化行业市场竞争持续加剧，原材料棕榈油价格上涨、网上零售等新兴业态蓬勃发展、产品结构优化及人工成本逐年增加等因素影响，营收9.81  亿元同比下降-6.47%。18Q1  公司实现营收2.21亿元/-5.94%。①分产品看，公司17  年洗护用品营收8.92  亿元/-7.12%，香皂产品营收0.56  亿元/+0.75%，略有增长。②分品牌看，公司中高端品牌“美多丝”实现营业收入  1.78  亿元/+13.10%，且5  年复合增长率达到69.01%。③分渠道看，公司实行经销、商超“双渠驱动”营销策略。17  年公司经销渠道营收为6.25  亿元/-15.78%，占总营收比重降低为63.69%/-7.09pct。商超渠道营收2.66  亿元/+5.05%，公司大力发展一、二线城市的商超渠道，已成为少数几家进入商超渠道的洗护民族品牌企业之一。电商渠道营收0.90  亿元/+70.29%，随电商零售新业态的发展，预期将贡献更多业绩。
        ■毛利率短期受原材料涨价影响有所下降，长期预计上升。2017  年公司销售毛利率60.05%/+0.86pct，18Q1  公司毛利率58.21%/-2.43pct，预计短期受原材料价格上涨影响，毛利率有所降低，长期呈现上升趋势。2017  年期间费用率43.93%/+1.23pct，略有上升主要系营收减少叠加人工成本、电商平台费用增加所致。17  年业绩下滑叠加公司计提更多存货跌价准备导致归母净利降低，18  年有望实现业绩反弹。同时18Q1公司对宿迁百宝的投资收益增加，  实现投资收益744.55  万元/+2829.83%，公司整体业绩有望复苏。
        ■加大研发力度，丰富品牌矩阵。公司市场定位为大众洗护品牌，近年来公司将“美多丝”品牌的市场定位进行升级，主要定位于中高端市场，为适应消费者对洗护沐产品绿色、健康的消费需求特点，推出“依媚”、“娇草堂”、“曼丝娜”等品牌，构建品牌矩阵。2017  年公司研发费用率3.47%/+0.04pct,实现新增授权专利共  23  项。获得国家知识产权局授予的“国家知识产权优势企业”等荣誉。
        ■收购宿迁百宝，自媒体电商+美妆促发展。2017  年9  月收购国内最具代表性的社群电商企业之一宿迁百宝20%股权，主要通过在微信公众号平台上低成本聚拢精准粉丝，并依托忠实粉丝群体的高转化率实现婴幼儿用品、女性用品的规模化销售。公司美妆及护肤品未来有望通过头部公众号、微博等平台的  KOL  助力产品的宣传，提升品牌认知。2016  年，拉芳家化作为主要出资人在珠海成立拉芳易简基金，持股71.42%，投资的领域包括新媒体、跨境电商和垂直电商等新兴经济，旨在通过粉丝转化促进销售。2018  年  4  月，公司拟出资  4700  万元发起设立珠海拉芳品观华熙美妆产业基金。
        ■大股东二级市场增持彰显公司未来发展信心，实行股权激励计划有望注入管理活力。公司控股股东、实际控制人吴桂谦先生自2018  年2月通过二级市场（包括但不限于集中竞价和大宗交易的方式）增持公司股份。截至2018  年5  月4  日，上述股份增持计划时间过半，累计增持公司股份33.63  万股，占公司总股本的比例为0.19%；合计持有公司股份共计5301.60  万股，占比30.40%；公司向69  名核心业务人员与高管授予116  万份股票期权，行权价为32.75  元/股，有利于进一步激发公司管理活力。
        ■投资建议：首次覆盖给予买入-A  投资评级，6  个月目标价29.73  元。我们预计公司2018  年-2020  年的收入增速分别为24.06%、17.58%、11.58%，净利润增速分别为39.78%、15.60%、10.18%。2018-2020年EPS  分别为1.03/1.23/1.43，PE  分别为23.7x19.8x17.2x，成长性突出。
        ■风险提示：经济发展进入新常态、日化行业竞争日趋激烈、网上零售等新兴业态蓬勃发展、原材料价格上涨风险