安信证券-福瑞股份-300049-A股上市公司并购新三板企业专题系列（1）：A股福瑞股份并购新三板优德医疗，达成16亿初步估值-180508

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        ■事件：5  月7  日晚间，优德医疗（839705.OC）发布《关于公司股东签署股份收购意向协议的公告》。福瑞股份（300049.SZ）发布《关于筹划重大资产重组并签订并购意向协议的公告》。公告均显示：本次交易整体方案为福瑞股份以支付现金方式收购优德医疗的控股权。
        ■优德医疗2017  年年度利润上涨58.84%：  2017  年实现营业收入1.84亿元，同比增长19.15%；实现归母净利润5295  万元，同比增长58.84%。
        截至最新收盘，优德医疗股价6.00  元，市值为7.20  亿元，对应2017  年的PE  为13.6X。
        ■福瑞股份2017  年年度利润下滑38.82%：福瑞股份2017  年实现营业收入8.50  亿元，同比增长2.74%；实现归母净利润7335  万元，同比下滑38.82%。截至最新收盘，福瑞股份股价13.35  元，市值为35.12  亿元，对应2017  年的PE  为47.88X。
        ■福瑞股份公告显示，给予优德医疗的初步估值为16  亿元，高于目前新三板的7.2  亿交易市值：福瑞股份公告显示：“优德医疗的初步估值为人民币【16】亿元，最终估值金额待根据有证券业务资质的评估机构出具的评估结果由本意向书各方协商确定。”“目前该事项正在全力推进中，公司承诺于2018  年6  月4  日前披露发行股票购买资产预案并申请复牌。”
        ■优德医疗公告显示，优德医疗方面有被收购意向的股东持股超过64.7%：优德医疗方面与福瑞股份签署《并购意向协议》的股东包含：优德控股集团有限公司（实际控制人牛留栓间接持股单位，持股比例32.72%），牛留栓（优德医疗实际控制人，持股比例23.12%），广州豫博投资管理有限公司（优德医疗财务投资人，持股比例6.36%），周强（优德医疗总经理，持股比例2.50%）。部分股东持股比例合计达64.7%。（优德医疗公告提示此次仅为意向性投资协议。）
        ■福瑞股份计划收购优德医疗的股权目标为58.69%：包括实际控制人间牛留栓通过优德集团间接持股的32.72%、  财务投资人（含豫博投资）持股10.43%、实际控制人牛留栓直接持股5.78%、  高管持股（含周强）的1.77%、  其他股东7.99%。（来自福瑞股份公告。）从福瑞股份预计收购的股份比例（58.69%）以及优德医疗有意向出售股份的股东持股比例（64.7%）来看，相关收购的达成有可能性。
        ■福瑞股份对优德医疗的收购或在于横向并购考虑：福瑞股份主营业务主要集中在肝纤维化诊疗药品和肝脏诊断设备。福瑞股份在其2017  年年报中表示：“将通过持续的并购努力拓展业务范围，在医疗器械、治疗药品和医疗服务三方面努力拓展，逐步实现各资源板块目标，使各业务模块均衡发展，提升公司盈利能力和抗风险能力。”优德医疗：主要产品覆盖康复评定、物理治疗、作业治疗、康复器具、康复护理等多个康复医疗体系，公司业务主要面向医院的康复科室对康复医疗器械需求，公司业务还延伸至家用领域。可见，相关公司在业务及应用领域方面协同性不强，预计福瑞股份对优德医疗的收购意向出自业务多元化的考虑。
        ■福瑞股份、优德医疗均较重视研发：福瑞股份2017  年研发投入8611万元，占营业收入的10.13%，福瑞股份的研发投入主要用入法国ECHOSENS  肝病诊断技术的研发和肝病患者管理系统的开发以及“爱肝一生”APP  的开发。优德医疗2017  年在研发上的投入达到988  万元，占同期主营业务收入的5.37%；优德医疗的研发投入主要从技术复用、开发高效等要求出发，着手对主要产品（上肢康复机器人、下肢智能反馈训练系统、运动功能障碍评定训练仪、平衡评定及训练系统、吞咽障碍治疗仪、生物反馈治疗仪、  髋关节持续被动活动仪、肘关节持续被动活动仪、肢体智能康复工作站、光能微电脑治疗仪、空气压力波治疗系统）  核心技术进行整合和功能提升。
        ■投资参考：优德医疗通过产品布局、研发投入获得相应的议价能力，毛利持续提升。优德医疗市值为7.20  亿元，对应2017  年的PE  为13.6X。福瑞股份对优德医疗的16  亿元初步估值对应优德医疗2017年的PE  为30.21X。
        ■风险提示：医药产业政策风险，产品降价风险，收购事项不达预期的风险