国元证券-2018年月度宏观数据点评第2期：3月宏观数据点评-180418

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        事件：
        4  月17  日，国家统计局公布了2018  年一季度宏观数据。
        正文：
        1、1-3  月，固定资产投资累计增速为7.5%，比1-2  月下降0.4  个百分点。总体而言,固定资产投资累计增速处于我们预计的趋势性下滑阶段。值得一提的是，1-3  月，民间固定资产投资累计增速为8.9%，比1-2  月再提升0.8  个百分点，而且远超整体增速。我们认为这与房地产投资增速反弹有关。
        房地产投资累计增速在1-3  月反弹到10.4%，比1-2  月提升了0.5  个百分点，比去年12  月7%的累计增速更是提升了3.4  个百分点。因此，民间投资增速的反弹，依然同最有赚钱效应的房地产密切相关，而这一点在下文所说的货币结构中也得到了印证。
        固定资产投资中另一个大项，即第二产业的1-3  月累计投资增速跌到2%，比1-2  月再次下降0.4  个百分点，这表明了供给侧去产能完成得较为彻底。
        2、3  月社会消费品零售总额同比增长10.1%，高于1-2  月增速0.4  个百分点，终于在跌破二位数成长之后两个月，再次回升到10%以上。
        其中3  月城镇社销零售总额同比上升9.9%，比2  月提升0.3  个百分点，乡村社销零售总额同比上升10.9%，比2  月提升0.2  个百分点。我们暂时并未发现消费的亮点，乡村消费并未焕发光彩。
        3、按美元计价，中国3  月出口增长-2.7%；进口增长14.4%。3  月贸易顺差-49.8  亿美元。
        这是继去年2  月之后再次出现贸易逆差，而上一次是进口猛增造成的，此次逆差是出口下降造成的。3  月大宗商品进口总体呈现下滑态势，但由于人民币汇率高企及贸易战阴影，出口增速下滑较快。值得注意的是，3  月机电产品出口增长2.4%，较2  月大幅放缓33.6  个百分点，这表明贸易战的实际影响正在加大。
        进出口后市不容乐观，我们对贸易战简评曾写道：贸易战将是一次持久战，不会轻易停歇，而事实上从美国对中兴通讯禁售7  年已看到贸易战升级的态势。
        4、3  月份全国居民消费价格指数CPI  同比上涨2.1%，工业生产者出厂价格指数PPI  同比上涨3.1%。CPI  环比下降1.1%，PPI  环比下降0.2%。CPI  同比涨幅比2  月回落0.8  个百分点，主要是因为食品价格在春节后回落较多，食品项同比上涨2.1%，涨幅比2  月回落2.3  个百分点。同样因为春节后的食品价格回落，CPI  的环比由上涨转为了下跌，季节性扰动因素较大。PPI  同比涨幅比2  月回落0.6  个百分点，环比降幅比上月扩大0.1  个百分点，生产资料和生活资料价格涨幅均有所回落，需求仍较为不足。
        5、3月信贷增加1.12万亿元；新增社融1.33万亿元。M2同比增速为8.2%；M1同比增速为7.1%。
        3月新增信贷11200亿元，环比多增2807亿元，同比多增1000亿元。居民部门贷款回升是信贷回升的主力。3月居民贷款增加5733亿元，较2月多增2982亿元，表明较多的贷款依然停在房地产市场。3月新增社融1.33万亿元，较2月多增1564亿元。从新增社融的结构来看，实体信贷增加1.15万亿元，环比多增1252亿元，而信托、委托贷款以及未贴现承兑汇票合计减少2525亿元，环比少增2537亿元。社融结构仍延续了表外转表内趋势，表外融资渠道萎缩加速，并继续向表内信贷和债券融资转移。
        M1增速与M2增速差值迅速缩减，从2018年2月开始倒挂，3月的M2-M1的剪刀差变成1.1，表明有活性的货币快速下降，这引发了央行在4月17日晚间宣布定向降准，以缓解货币紧缺的矛盾。
        6、2018年一季度中国经济同比增速为6.8%，与去年持平。
        其中的亮点有以下一些：
        第一，最终消费支出对经济增长的贡献率高达77.8%，高于资本形成46.5个百分点。
        第二，第三产业增加值对经济增长的贡献率高达61.6%，高于第二产业25.5个百分点。同时，第一产业、第三产业的投资增速，分别较第二产业高出22.2个和8个百分点。
        第三，单位国内生产总值能耗同比降低3.2%，全国工业产能利用率比上年同期提高0.7个百分点。
        7、综上所述，中国一季度宏观经济依然保持一定的韧性和亮点，我们期待内需及服务和科技领域有更快的转型出现，而不仅仅是房地产投资再次出现反弹拉动数据。