华创证券-畜禽养殖行业深度研究报告：禽链大周期反转确立，坚定配置肉鸡板块-180507

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        事项
        3  月以来我们持续在山东、北京、福建等地调研肉鸡产业链，就祖代鸡引种、父母代鸡苗供需状况、强制换羽、疫病状况，及肉鸡产业链价格走势等问题展开讨论。
        主要观点
        1.2018  年引种量有望继续下行，祖代、父母代存栏已降至历史底部
        我们判断2018  年祖代肉种鸡引种量将低于65  万套，在2017  年基础上进一步下降。其中，安伟杰（新西兰）不超过30  万套，科宝（新西兰）不超过12万套，益生自繁20  万套左右。预计2018  年美国复关无望，一方面是受到中美贸易摩擦影响，另一方面美国近期发生低致病性禽流感，按照中国一贯做法，无论是高致病性还是低致病性都不会复关。此外，英国、荷兰也于近日爆发高致病性禽流感，法国发生低致病性禽流感，三国均复关无望。
        2018  年第17  周（4  月23  日至4  月29  日）我国祖代种鸡总存栏量116.6  万套，处于2013  年以来同期底部区域，在产祖代种鸡存栏量79.39  万套，处于2009  年以来同期底部区域。2018  年第17  周我国在产父母代种鸡存栏量1355.46  万套，环比下降1.2%；现考虑监测数据占全国总存栏比重变化，全国在产父母代存栏已降至2024  万套，同比大降23.5%，较2016  年同期大降30.4%。后备父母代种鸡存栏量839.24  万套，处于2014  以来同期水平。
        2.强制换羽难以为继，疫病问题逐渐凸显
        强制换羽最重要的就是种公鸡充足，由于父系性能下降明显快于母系，第一周期的后期种公鸡供给会不足，当引种规律时，企业可以通过引种补充老鸡群延续正常生产。然而，近年来我国祖代肉种鸡引种相当不规律，从而导致第一周期后期种公鸡不足，第二周期换羽时，种公鸡更不足；雪上加霜的是，2017  年4  月开始，我国从新西兰引进祖代鸡的公系占比由15%降至10%。受种公鸡不足影响，祖代场已基本不再换羽，而父母代场换羽空间也相当有限。我们从近期一系列的草根调研过程中了解到，部分父母代企业种公鸡占比已大幅下降至6-8：100，部分区域甚至出现寡妇鸡，强制换羽难以为继。近年来持续的强制换羽也开始引发支原体、肝脏破裂等问题，2018  年下半年和2019  年该问题可能会突显。
        根据沈阳文捷集团披露数据，2018  年4  月辽宁省监测父母代种鸡换羽数量155  万套，同比下滑52%，换羽数量占父母代存栏比重12.5%，较去年同期回落12.3  个百分点。考虑到2017  年至今样本数量—辽宁省监测父母代种鸡存栏量共增加304  万套，辽宁父母代换羽数量已回到2016  年以来低位。
        3.投资建议
        2018  年以来父母代鸡苗价格已连续16  周超过30  元/套，父母代鸡苗企业盈利丰厚；除父母代鸡苗价格稳步上行之外，2018  年以来，商品代鸡苗价格和毛鸡均出现淡季不淡的现象。
        受引种量持续收缩，及强制换羽难以为继影响，禽链大周期反转已然确立，每年第三季度是鸡肉传统消费旺季，我们判断毛鸡、鸡苗、鸡肉价格大涨将提前启动，本周末主产区毛鸡价格已全面突破4  元/斤，山东烟台等地鸡苗价格突破3  元/羽，建议坚定配置肉鸡板块。
        我们预计2018  年益生股份外销父母代鸡苗800  万套，商品代鸡苗3  亿羽，民和股份外销商品代鸡苗2.6-2.7  亿羽，仙坛股份和圣农发展分别屠宰肉鸡1.2亿羽、5  亿羽，按照涨价顺序和价格弹性依次推荐益生股份、仙坛股份、圣农发展，建议关注民和股份。
        4.风险提示：禽链价格上涨不及预期