国海证券-克明面业-002661-动态点评：渠道和并购业务逐渐理顺，2018年有望高增长-180510

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        事件：
        公司发布公告，总经理陈宏先生计划自2018  年5  月2  日起十二个月内，通过法律法规允许的方式，公司股价不超过12  元时，增持不低于10000万元；公司股价不超过18  元时，增持不低于2000  万元。
        投资要点：
        渠道库存已经理顺。为了应对成本上涨压力，公司2016  年底产品提价5%-8%，渠道囤货现象明显，2017  年处于渠道去库存阶段，导致公司2017  年营收增速放缓至4.89%。从2018  年一季报来看，公司渠道已经理顺，目前库存已处于较好水平，2018Q1  收入同比增长45.2%，归母净利润同比增长110.9%，并预告2018  上半年归母净利润增长50%-90%。我们认为，渠道低库存为公司2018  年面条放量奠定基础，且2017  年因渠道去库存而导致销量处于较低基数，2018年有望高增长。
        并购业务扭亏为盈。2017  年6  月，公司以5228  万元成功竞得中粮所持五谷道场100%股权及5368  万元债权。五谷道场作为行业领先的非油炸方便面品牌，拥有较强的品牌影响力。克明面业收购五谷道场后，有望协同发展实现扭亏为盈：（1）五谷道场和公司挂面渠道60%以上重叠，可借助公司渠道从北方区域向南方区域渗透，2018年公司计划将五谷道场的产品导入至100  个挂面经销商；（2）五谷道场采取事业部制，原有核心人员均得以保留，现有的管理方式和员工激励方式更能调动员工积极性；（3）从成本端来看，五谷道场从北京搬到新乡，面粉原辅料采购成本会更低。同时，公司就五谷道场计提商誉减值准备，商誉自2017Q3  的0.42  亿元降至2017Q4  的0.24  亿元，商誉风险已较充分释放。
        行业龙头稳健增长。公司“陈克明”品牌定位中高端市场，从公司2017  年报披露的数据来看，2017  年11  月陈克明、金沙河、金龙鱼、博大、中裕在超市的市占率分别为19.16%、9.26%、8.70%、4.65%、4.62%，“陈克明”市占率遥遥领先。目前挂面行业集中度较低，行业内企业众多，企业规模偏小，同质化严重。随着市场对品牌越来越注重，加上成本和政策等方面的压力，中小企业会加速退出，市场份额会逐步向龙头集中，克明面业作为中高端挂面龙头，具备产品、品牌、渠道、规模优势，长期受益集中度提升。同时，公司为保证竞争力，降低生产成本，正加速向上游面粉乃至小麦收储和贸易环节延伸，2017  年已经实现30%面粉自供，2019  年年初会实现面粉完全自供，产业链一体化叠加规模优势，公司将受益于成本下降。
        员工持股激励到位。公司推出两期员工持股计划，第一期员工持股计划已于2017  年5  月完成买入，占总股本4.81%，买入均价16.64  元(2017  年分红后16.24  元)。第二期员工持股计划于2017  年11  月完成买入，占总股本4.52%，买入均价15.45  元(2017  年分红后15.25元)，通过员工持股计划实现管理层、员工和公司利益深度绑定，有望推动公司业绩稳步增长。
        投资建议：预计公司  2018-2020  年  EPS  分别为  0.60  元、0.76  元、0.95  元，对应  PE  分别为  23X、18X、14X，公司渠道和并购业务逐渐理顺，2018  年有望高增长，员工持股激励到位，给予“买入”评级。
        风险提示：食品安全事件；市场拓展不确定性；新品销售不达预期