信达证券-方正电机-002196-静待驱动电机新产品落地兑现业绩-180510

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        事件：公司发布2017年年报及一季报。公司2017年实现营收13.2亿元，同比增长25.6%，实现归母净利润1.32亿元，同比增长11.8%，扣非归母净利润  0.73  亿元，同比减少18.8%，基本每股收益  0.30  元。2018年第一季度公司实现营收  3.26亿元，同比增长29.5%，实现归母净利润  1861.3万元，同比下降14.7%。
        点评：
        公司毛利率承压。公司受原材料等因素影响，2017年及2018年一季度综合毛利率分别下降2.0及2.7个百分点，同时德沃仕业绩不达预期、研发投入增加等导致公司业绩不达预期。公司2017年研发费用占营收比例4.68%，同时公司预计每年对于研发费用的投入不少于4%的年销售额占比，更高的研发费用短期会对公司业绩有一定影响。
        天然气行情促使海能高增长，主驱电机竞争力强。公司收购的上海海能2017年实现扣非归母净利润9092.15万元，超过业绩承诺8.24%。主要是由于2017年受国家“煤改气”的影响，天然气需求旺盛，从而传导至天然气重卡销售上。2018年受到天然气价格影响，我们预计海能业绩增速有所下滑。驱动电机方面公司目前已有120kW主驱电机供应吉利帝豪，证明公司产品的优秀品质，公司电机产品向上空间已经打开，未来有望进一步提升市场占有率。
        募集资金增加电机产能，有望进一步增厚业绩。公司拟定增4.1亿用于20万台电机及15万台电驱动集成系统，预计2019年正式投产。其中扁线电机相对圆线电机具有更高的功率密度、更好的散热性、更低的噪音及节约材料等多种优势。根据科技部《“新能源汽车”试点专项2017年度项目申报指南》的要求，乘用车电机峰值功率≥4KW/kg（≥30秒），而目前主流产品级电机峰值功率在3.2-3.3  KW/kg左右，要实现30%左右峰值功率的提升，扁线电机是无法绕开的技术路线，是未来驱动电机发展的大趋势。电驱动集成系统指的是新型的电机与减速箱的一体化集成，项目实施以后，公司有望占据行业领先地位，提升公司竞争力，从而进一步增厚公司业绩。
        盈利预测及评级：不考虑定向增发的情况下，我们预计公司2018年、2019年、2020年EPS分别为0.38、0.46、0.56元，对应2018年5月10日收盘价（8.67元）的PE分别为23、19、16倍，我们维持公司“买入”评级。
        股价催化剂：下游汽车销量超预期，公司新产品进度超预期。
        主要风险：下游汽车销量不达预期；经济继续下行，需求低迷；公司产品研发进度不达预期。