国联证券-千禾味业-603027-理性看待季度波动，全年增速可期-180426

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        事件：    
        公司2018年第一季度实现营业收入2.45亿元，同比下降3.01%；归母净利润1.10亿元，同比增长193.18%。    
        投资要点：    
        归母净利润大增，非经营性损益增厚业绩      
        公司2018Q1实现收入2.45亿元，同比下降3.01%，主要原因在于2017年4月1日公司的提价政策与经销商囤货导致去年同期基数较大，而今年春节时点的延后导致销售处于淡季。2018Q1公司归母净利润同比增长193.18%，扣非归母净利润同比增长11.27%，非经常性损益中资产处置损益为8130.03万元，主要源于子公司股权转让，2018年3月28日公司以10845.37万元的价格转让眉山大地龙盛电子商务有限公司100%股权。    
        毛利率持续上升，费用率基本稳定      
        2018Q1公司的毛利率为43.71%，同比增长2.72pct，公司目前取消了对经销商的纯费用支持，转为当月完成销售任务后的下月折扣形式，剔除这部分影响，产品的实际毛利率更高。公司的成本控制较好，纸箱玻瓶等原材料价格稳定，大豆产地来源于国内东北地区，并且提前做了价格锁定，原材料价格波动对成本影响较小，未来随着生产规模效应的凸显毛利率具有进一步的上行空间。  2018Q1公司销售费用率为18.69%，同比上升0.49pct，管理费用率为5.22%，同比上升0.08pct，财务费用率为0.25%，同比上升0.31pct。    
        电商平台高增长，未来加大线上宣传投入      
        公司电商平台增长迅速，2017年全年收入约5000万，主要是三四季度贡献较大，2018Q1电商平台收入1500万元。在线下开拓市场的成熟度得到提高之后，公司会加大线上宣传投入，未来增速有望逐季改善。    
        盈利预测与投资评级      
        预计公司2018-2020年营业收入为12.02亿元、15.14亿元和18.93亿元，EPS为0.64、0.86、1.13元，维持"推荐"评级。    
        风险提示      
        行业竞争格局改变、省外开拓不及预期、达产率不达预期