天风证券-华友钴业-603799-上半年产销两旺，一体化布局助力业绩持续提升-210817

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事项公司发布2021年中报，报告期实现营收142.94亿元，同增57.91%，归母净利润14.68亿元，同增319.91%。

其中Q2单季度营收78.69亿元，同增70.05%，环增22.49%；归母净利润8.14亿元，同增389.94%，环增24.46%。

产销两旺，创历史最好记录上半年公司前驱体生产30,982吨，同增138.25%，销售29,180吨，同增128.95%；钴产品生产18,309吨（含受托加工和自供新能源业务），同增26.07%，销售12,206吨，同增17.82%；铜生产52,861吨（含受托加工业务），同增9.24%，销售43,835吨，同比持平。

公司产销两旺，创造了历史上最好的半年度产销记录。

价格方面，上半年铜均价6.67万元/吨、钴均价34.95万元/吨，6系前驱体均价11.56万元/吨，同比分别增长50.16%、33.01%、37.02%。

受益于价格的上涨，公司产品吨毛利大幅提升，铜吨毛利2.84万元/吨、钴7.92万元/吨、前驱体1.83万元/吨，量价齐升，推动公司业绩大幅增长。

在建项目稳步推进，有力保障未来业绩持续增长项目建设：1）华越镍湿法项目（6万吨）预计年底建成投产，华科火法项目（4.5万吨）上半年开工建设，华飞湿法项目（12万吨）正式启动；2）衢州区年产3万吨硫酸镍和5万吨高镍前驱体项目正常推进；3）四个合资公司中，浦华、乐友2021年进入稳定量产阶段，华金和华浦部分产线上半年开始批量供货；4）广西巴莫5万吨正极、10万吨前驱体项目开始前期工作。

随着在建项目的持续推进，公司一体化带来的规模效应逐步显现，有力保障未来业绩持续增长。

一体化布局，成本及技术优势助力产品快速放量一体化布局，延伸产业链至正极，有望在产能快速扩张中占据优势。

公司相较于其他前驱体&正极企业具有钴、镍自供原料，更具有成本优势；原料自供可节省中间品结晶、运输、溶解等费用；稳定的原料保障可保证对客户供货的稳定性，利于下游客户产品快速放量，更具有渠道优势；此外公司通过不断研发，中高镍NCMA前驱体产品成功进入C样阶段、获得欧美高端车企产业链定点；5款8系NCM新产品进入产线10吨到百吨级认证、1款实现批量化生产；多款9系NCM高能量密度前驱体新产品进入产线5吨到几十吨级认证阶段。

成本及技术优势，助力产品快速放量。

盈利预测及评级：因产销旺盛，一体化布局显成效，上修2021-2023年归母净利润至29.30、38.52和45.20（25.68、35.18和39.22亿元），对应PE为52x/40x/34x，维持增持评级。

风险提示：在建项目不及预期，新技术导致钴被替代，供给大幅增加的风险。