新时代证券-永辉超市-601933-2018年一季报：收入毛利持续提升，加速扩张费用率短期上扬-180508

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        一季度营收保持两位数增长，云创亏损股权激励导致净利润增速下滑
        永辉超市公布18年一季报，公司实现营收187.67亿元，同比增长22.97%；
        净利润  7.48  亿元，同比增长  0.56%。一季度营收仍维持两位数高增长，主要系新业态、新门店扩展仍在加速，一季度公司新开绿标店  19  家、永辉生活店47  家、超级物种  11  家。但利润总额出现负增长，净利润增速低于营收增速，主要因为一是云创业务处于加速拓展期，与盈利模式探索期，费用成本较高，导致归母净利润亏损约1.03    亿元；二是一季度股权费用摊销较高为1.8亿元。
        毛利率持续提升，受门店扩张影响销售费用率上扬：
        公司  2018Q1  综合毛利率为  22.79%，较去年同期增长  1.86%，毛利率的提升主要源于供应链的提效，两大集群的高效合作。费用上由于云创新业态，新门店处于加速扩张期，使得销售费用率达到  14.48%，较去年同期增长1.64%；受股权激励摊销费用增加影响，管理费用率同比增长  1.47%至  3.65%；财务费用率为  0.16%，同比增长  0.29%。我们认为费用率上升为短期现象，后期随着新开门店逐步成熟，合伙人制度继续完善，费用率仍存在改善空间。
        加速产业链布局，腾讯智慧零售赋能，增长可期
        公司强化生鲜供应链建设，从源头直采到链条标准化的路径被逐步打通。收购国联水厂，有利于永辉超市打通产业链上游，完善水产供应段稳定性，整合品类供应商，提升单品差异化竞争力，提升毛利空间。其次腾讯的加入，意味着亿级线上社交流量的引流，大数据等科技的赋能，更好的开展线上业务，进行消费行为分析、精确选址等，助力永辉实现智慧零售。
        持续开店收入增长毛利额提升  维持“强烈推荐”评级：
        看好公司全国性布局超市龙头，短期持续高速开店费用提升，但公司不强化供应链优势，赛马机制不断完善毛利持续提升，同时积极建设储备人才队伍，应对门店扩张需要，实现内生外延增长并举。我们预计公司2018/2019/2020年EPS分别为  0.24（-0.01）/0.30（-0.03））/0.39  元（费用提高利润有所回落）。对应  PE  分别为  41/32/25x。继续维持“强烈推荐”。
        风险提示：消费需求回落，云创新业态发展低于预期