中信证券-纳微科技-688690-投资价值分析报告：全球一流微球制造商，迎生物医药市场历史机遇-210817

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公司是全球一流、国内领先的高性能纳米微球材料供应商，产品已经实现对生物制药市场的批量供应。

伴随国内生物医药市场快速扩容、核心生产耗材国产化替代的历史契机显现以及国内医药产业升级的发展趋势，公司有望凭借在纳米微球精准制备底层技术十五年的深厚积累，实现市场份额和品牌影响力的大幅提升，看好公司远期成为引领全球市场的纳米微球供应商。

综上，我们给予公司2022年190倍估值中枢，目标价为104元，对应2021/2022/2023年PE分别为306/190/118倍，首次覆盖给予“增持”评级。

公司概况：全球一流，国内领先的高性能纳米微球材料供应商。

苏州纳微科技是国内纳米微球行业龙头，产品主要用作医药领域的层析色谱填料和面板显示行业的功能材料。

通过十五载积累，公司已经成为世界上极少数可以同时大规模生产超纯硅胶、杂化硅胶、聚苯乙烯、聚丙烯酸酯为基质的单分散色谱填料的公司，目前已经开发出世界领先的微球精准制造底层技术，并借此打破了国外对生物制药领域分离纯化用层析介质、分析检测用色谱填料等微球的垄断。

行业分析：全球市场空间巨大，国产供应商迎来巨大机遇。

按照Market&Market的测算以及我们的估算验证，预计2020年和2024年全球色谱填料和层析设备市场空间为45亿美金和60亿美金（CAGR为7%）。

从目前的行业格局来看，由于层析介质具有较高的技术壁垒，当前市场主要由GEHealthcare、Tosoh等国际巨头垄断，我们认为具有较强产品研发能力的国内供应商将迎来巨大成长机遇，主要基于以下原因：1）国内生物医药行业需求快速扩容：近年来，国家政策对医药行业高度支持，叠加资本市场持续助力、专利保护期等因素，国内生物医药市场快速扩容，这为生物制药相关生产材料供应商提供了较大的需求空间；2）国产化供应商替代趋势明确：集采背景下，生物制药企业对成本端优化具有较大诉求，并在复杂的国际关系以及疫情的催化下，核心材料的自主可控和稳定供应的需求与日俱增，国产化替代趋势明确；3）国内医药产业升级带来的机遇：国内仿制药的一致性评价体系以及国内政策对环保的高敏感度均带动了医药产业工艺升级优化的需求，利用微球材料及先进分离纯化工艺有望大幅提升传统原料药领域工艺水平，提高药品纯度和质量，降本减排，助力产业升级。

竞争优势：技术见长，体系完善，创新能力强劲。

经过十五载发展，公司已经在行业中建立了较为深厚的竞争优势，主要体现在以下几个方面：1）底层微球制备技术过硬：可实现不同基质微球材料制备中粒径、孔径、表面性能的精确调控及产业化生产应用；2）产品品类齐全：借助底层技术的积淀，已经拥有全球最为领先的产品品类布局，具备不同分离模式的色谱填料和层析介质近4000种规格，可满足复杂的生物药物分离纯化要求（全球唯一覆盖离子/疏水层析介质，聚合物、手性、硅胶等色谱填料的供应商）；3）规模化生产能力：苏州工业园区及常熟两大基地为规模化生产提供了保障，应用技术团队和及时的响应速度保证了公司产品服务体系的完善；4）提供外包分离提纯的服务模式：具有提供分离纯化整体解决方案服务的能力，外包服务可以大大缩短生产周期，更大程度降低生产成本，加快产品上市速度，这种类似于CDMO的服务模式有望极大拓宽公司的成长空间；5）持续创新能力强劲：公司拥有十分完备的技术研发体系（精确控制微球尺度、结构、表面性能、材质构成及生产技术），公司的创始人江必旺博士是公司的核心技术人员，已经组建了涵盖微球合成技术、功能化技术等多个平台的技术团队，产品覆盖范围、业务布局有望持续拓展（比如IVD检测用磁球、外包分离纯化服务模式等）。

借助上述优势，公司已经形成了非常广泛的客户群体（包括恒瑞、Ionis、Agilent等海内外巨头）。

我们看好公司长期维持产品品类拓展和提高客户渗透，实现市场份额快速提升，最终成为引领全球市场的纳米微球供应商。