东吴证券-华东医药-000963-医保调整+基层放量维持公司业绩，加大研发提升未来发展空间-180504

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        投资要点    
        受益于医保目录调整，积极开拓基层市场，医药工业提升空间大。百令胶囊受益于科室推广及院外市场拓展，在目前约23亿元销售额基础上有望维持稳定增长；阿卡波糖由医保乙类调整为甲类，糖尿病基层占比逐年提升，通过一致性评价工作有望加快进口替代进程，预计阿卡波糖维持30%以上增速；免疫抑制剂产品线由于医保取消限制提供新增长点，他克莫司、吗替麦考酚酯及环孢素药品本身竞争力强，协同作用明显，我们估计目前其已形成10亿以上销售额，未来2-3年仍有望保持25%以上增速。  
        公司加大研发力度，以糖尿病药物为主布局未来产品线。2017年公司研发方面总支出达4.62亿元，同比增长74.84%，2018年预计研发费用支出增长超过30%。利拉鲁肽作为公司未来10亿级重磅产品，目前已开展临床I期；DPP-4抑制剂H118  在国内仅有中美华东获批临床，作为Licence-in重要品种，目前处于临床I期；TTP273目前已在美国完成临床II研究。卡格列净二甲双胍复方片和达巴万星及冻干粉2个新药获临床批文，吡格列酮二甲双胍复方片新规格（15/850mg）获临床批文，均即将展开临床试验。迈华替尼正在开展一线、二/三线和三线以上等三个II期临床方案设计，预计2018全面开展大规模多中心的临床试验。  
        调拨业务影响基本去除，受益两票制集中度提升，医药商业年内有望反弹。公司医药商业规模浙江省领先（约占20%），2017年11月浙江省两票制正式施行，公司调拨业务影响超过10亿元以上，但主要体现在收入端。公司也加快省内布局，未来商业集中度提升公司将直接受益。公司目标医药商业业务2020年销售达到300亿，2025年销售达到500亿，实现利润争取达到10亿，除杭州市外，商业业务在全省各地市市场占有率平均达到25%以上。  
        盈利预测与投资评级：我们预计2018-2020年公司销售收入为326.16亿元、371.02亿元、422.05亿元，归属母公司净利润为22.74亿元、29.31亿元和37.60亿元，对应PE分别为29.8X、23.1X、18.0X。我们认为，医保目录调整以及药品招标将为公司药品带来放量，丰富的品种储备为公司将来发展提供发展潜力，公司作为浙江省医药流通区域性龙头企业，政策带来的医药商业整合受益显著。因此，我们维持"买入"评级。  
        风险提示：百令胶囊、阿卡波糖等一线产品推广低于预期；商业整合低于预期；二线品种科室推广等低于预期；基层渠道建设低于预期；研发进度低于预期。