第一创业-宏观利率周报：经济不如预期悲观，债市短期将陷震荡，长期“慢牛”不变-180508

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        摘要：
        4  月份经济不如市场预期悲观，债市短期陷入震荡偏弱格局。尽管4月份制造业PMI  回落0.1  个百分点至51.4%，但从历史同期来看，仍处于高位水平，显示4  月份我国经济增长平稳。从高频数据来看，4月份我国宏观经济也回归了常态，工业生产回升，市场需求回暖，库存快速去化，价格上涨居多。4  月份发电耗煤回升，钢铁开工率明显反弹，显示工业生产回升；4  月份煤炭、铁矿石、钢材库存快速去化，与此同时房地产销售跌幅收窄，汽车销售高增，显示市场需求回暖；而4  月份动力煤、铁矿石、钢材、水泥现货价格纷纷上涨，整体价格以上涨居多。因而综合来看，4  月经济表现平稳，并不如市场预期那么悲观。此前债市在对经济的悲观预期、资金面偏宽松、以及政策利好、外部事件冲击的推动下，经历了一轮快速上涨，斜率过于陡峭；而目前来看，宏观经济并未如市场预期悲观，外部环境方面美债收益率一度升破3%，对我国债市也构成心理压力，因此债市将需要一定修正，短期陷入震荡偏弱的格局。
        中长期来看，宏观经济缓慢下行未变，债市“慢牛”格局未变。中长期来看，至少有两个主要因素将对宏观经济构成下行压力。一个是出口，今年以来外需放缓特征明显，美、欧、日等发达国家经济复苏转弱，消费者支出再次陷入疲软，且目前没有明显回升的征兆，而中美贸易摩擦也对我国出口带来很大的不确定性和下行风险，因而出口将成为宏观经济的一大拖累，去年出口对经济的超预期拉动将不复存在。另一个是财政收缩。今年以来基建投资下滑明显，在严控地方政策债务增量、严控非标以及清理不合格PPP  项目等组合拳下，广义财政有所收紧的迹象较为明显，这将对名义GDP  增速构成不利影响。目前来看尽管房地产投资的走向仍存在分歧，但出口拉动减弱与广义财政收缩，这两个因素将至少使宏观经济缓慢下行的趋势未变，而债市在宏观经济下行推动下“慢牛”的格局未变。