国信证券-科达股份-600986-重大事件快评：切入游戏发行领域，流量运营协同效应值得期待-180509

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        事项：
        1）公司拟以现金6.14  亿元收购南平鲸旗创娱股权投资合伙企业、自然人安泰持有的深圳市鲸旗天下网络科技有限公司67.5%股权；本次交易前，公司全资子公司北京派瑞威行广告有限公司已持有鲸旗天下  4.5%股权，本次交易完成后，公司将通过直接和间接方式合计持有鲸旗天下  72%股权。2）本次交易的交易对方承诺鲸旗天下2018  年、2019  年、2020年的净利润不低于7,000  万元、8,750  万元、10,938  万元。
        评论：
        产业链延伸至游戏发行领域，深化科达流量资源优势
        公司拟收购标的鲸旗天下主要从事移动游戏代理运营与推广服务；业务模式以自营推广为主、流量渠道主要为今日头条、爱奇艺等，鲸旗天下通过流量运营收到充值款并向广告代理商和  CP  分别支付广告投放成本和分成成本。鲸旗天下曾成功推广运营了《剑雨逍遥》、《青云诀》、《昆仑墟》、《攻城三国》等多款优质游戏，代理的游戏包括角色扮演类、战争策略类等多种游戏类型。
        公司深耕数字营销业务、流量资源丰富，与鲸旗天下游戏自营推广业务具备较强的产业链协同作用。鲸旗天下的游戏自营推广业务对流量的需求持续、稳定，并购后将整合科达股份强大的媒体资源与鲸旗天下丰富的游戏CP  资源，打通移动游戏开发商到广告主和媒体的业务链条；一方面公司数字营销领域积累的技术优势与海量数据助于游戏推广精准度；另一方面，科达丰富的流量价值得以最大化挖掘，进一步提升经营效率、突破业绩增长天花板。
        交易价款50%将用于回购科达股票，彰显公司长期发展信心
        本次交易对方承诺在收到科达股份支付的当期股权转让价款之日起5  个交易日内开始并于6  个月内以不低于其取得的股权转让价款（含税）的50%完成对科达股份的股票的购买，预计回购股票资金总额将在3  亿以上；此外，此前公司公告拟以自有资金5000  万元~1  亿元人民币的总金额回购公司股份。我们认为公司共拟以不低于3.5  亿资金回购+增持公司股票，彰显公司长远发展信心。
        数字营销主业加速发展，与小米、今日头条等核心媒体平台合作紧密
        公司18Q1  数字营销业务总计实现营业收入26.98  亿万元，同比增长  117.42%，占一季度总营业收入比例达93.66%；公司旗下子公司派瑞威行是小米网服行业连续三年（2015-17  年）的核心合作伙伴，公司官方披露2018  年派瑞威行在小米广告平台投放规模目标为6  亿，同时公司今日头条、腾讯应用宝/社交广告等与核心广告平台亦合作密切，数字营销主业发展稳健。
        盈利预测与投资建议
        我们预计公司2018/19/20  年EPS  分别为0.77/1.00/1.29  元，对应PE  16/12/9  倍。看好公司数字营销主业内生增长潜力，产业链上游拓展打开成长天花板；公司回购股票、股权激励彰显公司信心，当前估值具备较高吸引力。维持“增持”评级。
        风险提示
        并购整合风险、商誉减值风险、市场竞争加剧风险。