天风证券-策略·行业比较：一季报分水岭效应，寻找战胜市场的α-180511

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        1、从公司和行业两个层面看一季报的"分水岭效应"  
        （1）回顾2012-2018年一季报披露之后的行情：一季报披露后个股的走势出现明显分化，业绩得到验证的公司表现更好，涨幅分层最明显在公告后的3-6个月间。  
        从绝对增速角度，将业绩增速分为(100,1000]、(75,100]、(50,75]、(25,50]、(0,25]、(-1000,0]六个区间，增速越高的公司，一季报后的平均涨幅越大，分层最明显在3-6个月间。为了规避一季报或者预告披露后的短期效应，我们从披露日后第6个交易日开始统计涨跌幅，结论仍然有效。  
        从相对增速角度，按一季度增速较上一年年报增速提升的百分点，分为(100,1000]、(50,100]、(0,50]、(-50,0]、(-100,-50]、(-1000,-100]六个区间，增速提升幅度大的公司，在一季报之后的涨幅要远远高于增速水平较上一季度下滑的公司，分层最明显的也是在3-6个月间。  
        （2）行业角度：中高增速（50-75%）的行业一季报后超额收益最高。将个股的分析思路类推至行业，对中信二级行业，按绝对增速(%)：(100,1000]、(75,100]、(50,75]、(25,50]、(0,25]、(-1000,0]划分区间，相对增速(百分点)：(100,1000]、(75,100]、(50,75]、(25,50]、(0,25]、(-1000,0]。有如下结论：  
        绝对增速分层情况，呈现中间高两头低的特点。即，增速在(75,100]、(50,75]、(25,50]的行业，特别是(50,75]，一季报后的涨幅较高，而增速大于100%或小于25%的行业市场表现较弱。  
        相对增速分层情况，业绩回升幅度在50-100个百分点的行业超额收益最高。与个股情况类似，一季报披露后T+3个月开始分化，T+6个月分化更明显，T+9个月分层缩窄。另外，连续两个季度的同比增速水平，相较前一个季度均有提升的行业，超额收益更高。  
        2、寻找战胜市场的α：业绩好、景气高的行业怎么选？  
        （1）增速角度：挑选中高增速且增速连续回升的行业。  
        从业绩增速以及历史经验角度出发，可关注：医疗服务、化学制药、中药、医疗器械、通信设备、电力、园林工程、园区开发、房地产开发、航空装备、地面兵装、环保工程及服务、旅游综合、航空、建材等行业。  
        （2）盈利角度：营收、利润和ROE等指标看需求和盈利向上的行业。  
        上游资源：营收增速放缓，盈利水平维持高位，负债率下降。中游材料：钢铁、化工营收和利润增速放缓，水泥相对平稳，盈利水平维持高位，负债率下降。中游制造：电机、电源设备、航空装备、通用机械、专业工程和装修装饰等中游制造行业盈利能力有好转，主要来自周转率的贡献。下游消费：地产、纺织制造、一般零售、专业零售、食品加工、饮料制造、旅游综合、化学制药、医疗器械和中药等细分子行业景气度向上，需求和盈利能力都在回升。TMT：走势分化，计算机设备、计算机应用、通信设备和半导体的增速和盈利能力相对较好，电子增速走低。公用事业和金融：环保工程及服务、航空运输等盈利趋势向好。  
        综合来看，必选消费分化，可选消费和周期增速回落，金融地产龙头和成长业绩改善。出现业绩增速的连续提升和改善的行业，具体来讲有：专用设备、通信设备、化学制药、医疗器械、中药、计算机设备和应用、半导体、环保工程及服务、一般零售、专业零售、食品加工、旅游综合、纺织制造等。具体的细分领域和标的见正文。  
        风险提示：宏观经济风险，公司业绩不达预期风险等。