国金证券-阅文集团-0772.HK-赘婿走通IP改编模式，动画化放大IP价值-210817

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业绩简报事件：8月16日，阅文集团发布2021年度中期业绩公告，1H21营收43.42亿元，同比增长33.2%，NON-IFRS归母净利润6.65亿元，同比增长2967.43%。

点评亮点1：《赘婿》是继《庆余年》公司再次走通IP影视剧改编模式，IP变现系列化趋势逐渐成型。

公司IP系列化变现逐渐成型，21年上线的《赘婿》，是继《庆余年》之后，公司再次走通IP影视化改编的例子，目前公司已经在宣布启动《庆余年2》、《赘婿2》项目。

我们认为随着公司与影视剧核心主创有较好的绑定，未来公司有望推动更多IP改编影视剧的系列化。

亮点2：腾讯动漫总经理邹正宇加入阅文集团，有望加速IP动画化的价值放大作用。

相比于小说，动画作品覆盖的用户群体更广，对IP的孵化效果较好。

腾讯动漫总经理邹正宇2021年加入阅文集团担任版权业务负责人、非执行董事，随着邹正宇的加入，有望将腾讯动漫对IP动漫化的经验带给公司，从而使公司的IP资源价值的的放大。

亮点3：游戏变现IP价值较大，热门IP游戏改编持续进行。

随着IP改编的《斗罗大陆》动画和影视剧的热播，为IP带来了较好的变现价值，《斗罗大陆》目前已有的改编游戏包括《新斗罗大陆》、《斗罗大陆：武魂觉醒》、《斗罗大陆：魂师对决》等，表现出较好的IP变现能力。

目前公司已有《庆余年》的IP改编手游正在开发。

后续随着公司IP通过动画化和影视化的持续推动，公司有望通过更多的IP游戏授权改编获得IP价值的最大化。

投资建议我们认为IP影视改编系列化以及游戏对热门IP的持续变现，有望进一步推进公司IP的战略，从而对公司利润起到较好的拉动作用。

预计公司2021/2022/2023归母净利润分别为12.41/16.92/20.57亿元，对应EPS分别为1.22/1.66/2.01元，对应P/E分别为49X/36X/30X，维持“买入”评级。

风险提示发行审批的政策风险；IP改编效果不及预期；作家流失风险；与腾讯整合不及预期风险。