西部证券-上海机场-600009-深度报告之二：业绩持续超预期，配置价值高-180509

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        核心结论
        航线结构优化、准点率持续改善。虽然18年夏秋航季浦东机场时刻总量同比仅增长0.15%，但航线结构的优化和准点率的提升一定程度上对冲了负面影响。原则上自5月1日起，民航局将重新受理浦东机场客运加班、包机和新增航线航班申请。而19H2卫星厅投放后，有望再次打开航空主业的成长空间。
        免税业务超预期，未来看点足。公司17年非航收入+26.1%，其中商业租赁+42.8%，而18Q1业绩也再超市场预期。免税业务的快速增长、T1新增商业面积、部分零售合同到期重签等是主要原因。T2免税经营权招标启动或将成为短期催化剂。中长期看，随着国际旅客吞吐量的增长、旅客人均消费能力的提升、航站楼商业面积的增加等，非航业务增长空间广阔、动力十足。
        油价上行，利好航油公司业绩。通过稳定的进销差价，浦东航油能够获取较高的垄断利润，因此近年来ROE一直维持在20%以上。预计浦东航油的供应量将继续增长。而未来两年油价大概率处于上行通道，这也将利好浦东航油的业绩，增厚公司的投资收益。
        盈利预测和投资建议：预计2018-20年每股基本盈利为2.47/2.84/3.14元，DCF估值方法推导出的目标价为59.7元，维持“增持”评级。
        风险提示：宏观经济疲软、航班放行正常率偏低、免税招标不达预期等，详见报告结尾风险提示。