东方证券-汤臣倍健-300146-一季报符合预期，三大战略有望持续带来业绩增量-180510

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        核心观点
        一季度业绩符合预期，继续维持快速增长。公司公布2018  年一季报，实现营业收入10.68  亿元，同比增长45.03%；归属于上市公司股东的净利润3.72亿元，同比增长31.39%，扣非净利润3.69  亿元，同比增长39.08%，符合我们的预期。费用方面，报告期内销售费用率15.64%，同比增长0.7%，管理费用率4.54%，同比减少1.62%，均在可控范围内。
        “健力多”继续高速增长，大单品战略进一步夯实。“大单品”模式是公司17  年开始实施的新战略，其中，“健力多”是公司大单品战略的第一个品种，17  年全年实现约160%的增长且仍保持高速增长的势头，今年一季度“健力多”增幅超400%。我们非常看好公司的大单品模式，目前国内保健品行业知名度高的品牌较少，这也是国内保健品牌与国外相比竞争力低的主要因素之一，而公司大单品模式有望解决这一问题，打造公司品牌。除了“健力多”之外，公司第二个大单品“健视佳”已开始布局，其主要用于缓解视疲劳，与“健力多”比市场空间更大，目前“健视佳”已试点终端布局，媒介端已先行投放。
        实施电商品牌化2.0  战略。2017  年公司首次推出了线上专供品，形成以健乐多为代表的多品牌线上推广策略。17  年公司线上收入占比翻番，18  年一季度占比超15%，同比增长超40%。公司持续推进线上品牌年轻化趋势，发展独立的电商品牌体系，有望进一步实现线上线下业务的协同发展。
        持续推进跨境电商战略和国际化布局。公司拟收购澳大利亚益生菌企业Life-space  100%股份，布局全球细分领域市场。近年来，益生菌市场快速发展，中国益生菌产品（包括益生菌补充剂与益生菌酸奶）市场规模约455  亿元，预计2022  年将增长到896  亿元。此次收购有利于公司稳步推进跨境电商战略。
        财务预测与投资建议
        我们维持对公司的盈利预测，预计18-20  年EPS  为0.65/0.78/0.91  元。根据可比公司，给予公司18  年30  倍估值，对应目标价为19.50  元，维持买入评级。
        风险提示
        公司大单品和电商品牌化2.0  战略实施不达预期