方正证券-九洲药业-603456-CDMO业务持续发力，带动整体业绩高速增长-210817

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公司发布2021年半年报：报告期内实现营业收入18.68亿元（同比增长85.34%），归母净利润2.75亿元（同比增长112.32%），扣非归母净利润2.46亿元（同比增长103.49%）。

经营性净现金流1.38亿元。

其中Q2单季实现营业收入10.12亿元（同比增长64.17%）；归母净利润1.80亿元（同比增长86.02%）；扣非归母净利润2.73亿元（同比增长66.24%）。

CDMO业务：持续拓宽客户及项目管线，推动业绩快速增长并形成长期增长动力。

上半年公司CDMO业务实现收入10.24亿，同比大幅增长134.77%，收入占比已超过一半达54.80%。

同时商业化项目和早期项目均实现高质量增长：至报告期末，公司承接的已上市商业化项目已有18个，临床III期项目41个，早期项目（临床I期和II期）471个，较去年同期分别增加了7/2/96个，项目池继续扩增，并且漏斗结构进一步优化，早期项目和新增客户的储备奠定了向后端转化的长期驱动力。

客户层面，公司与诺华、罗氏、硕腾、GSK、吉利德、第一三共等国际巨头药企均已形成深度嵌入式合作，并服务于国内多家知名新药公司，现为全球500多家合作企业的创新药项目提供服务。

同时持续投入研发和技术平台建设，初步完成多肽和寡核苷酸新平台的建设和布局，从硬实力和软实力多个层面提高自身的行业竞争力。

特色原料药和中间体业务：逐步转好，向原料药制剂一体化方向延伸。

板块实现营收6.57亿元，同比增长33.04%。

江苏瑞科复产后逐渐步上正轨，上半年盈利5821万元成功扭亏。

公司持续进行产品线拓展，布局降压、抗HIV及内分泌等领域，保证现有产品外的新增发展空间。

同时公司推进技改及精益化管理，在降低环保、管理等成本的同时优化资源配置，后续随产能利用率和生产效率的提高，板块利润率有望得到提升。

另外公司从原料药向制剂端延伸，目前已有12个制剂项目在研，多个产品完成BE，首个ANDA产品仍在审批。

看好公司凭借自身原料药中间体优势进一步强化原料药地位并构建一体化布局。

盈利能力仍有提升空间。

公司上半年毛利率31.99%，较去年同期降低10.23pp，主要是江苏瑞科去年停产期间的成本计入管理费用所导致，管理费用率相应同比降低了9.01个百分点。

同时有CDMO产品结构变化的影响。

上半年净利率14.73%，较上年同期提高了1.91pp。

其中Q2单季的毛利率和净利率分别为32.62%和17.83%，较Q1环比分别提高了1.37pp和6.77pp。