浙商证券-坤彩科技-603826-首次覆盖报告：具备全球竞争优势的珠光材料龙头-180509

《浙商证券-坤彩科技-603826-首次覆盖报告：具备全球竞争优势的珠光材料龙头-180509（26页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《浙商证券-坤彩科技-603826-首次覆盖报告：具备全球竞争优势的珠光材料龙头-180509（26页）.pdf（26页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        报告导读
        公司目前规模亚洲第一，全球第三，IPO  扩产能提高市占率，高端产品占比增加，关键原材料自给率不断增加，毛利率持续提升。
        投资要点
        珠光材料龙头，竞争优势显著
        公司规模亚洲第一，全球第三，目前全球市占率不到20%，IPO  达产后全球市占率有望接近30%。公司主要产品包括天然云母基材珠光材料(81.6%)、合成云母基材珠光材料(12.48%)和玻璃基材珠光材料(5.2%)。作为全球唯一一家可以批量生产合成云母的企业，公司目前已获多项专利，可用于生产高端珠光材料，相对于竞争对手成本更低，品质更高。公司大客户包括阿克苏、艾仕得、PPG  等大型漆厂，终端汽车客户有宝马、奔驰、大众等，终端化妆品客户有欧莱雅、迪奥、雅芳、雅诗兰黛、资生堂等。
        汽车和化妆品级高端领域渗透率不断提升，工业级需求增长稳定
        2020  年珠光材料市场规模有望达到128  亿元，其中工业级产品目前用量最大，增速相对平稳，汽车级珠光材料和化妆品级珠光材料属于高端领域，目前珠光颜料渗透率正在快速提升。根据我们的测算，到2020  年，1）工业级珠光材料需求有望达到14.42  万吨，对应规模57.67  亿元，2016-2020  年4  年CAGR15.35%。2）汽车级珠光材料需求有望达到2.2  万吨，对应规模40  亿元，2016-2020  年CAGR  接近30%。3）化妆品级珠光材料需求有望达到1.5  万吨，对应规模30亿元，2016-2020  年CAGR21.6%。
        规模效应+关键原材料自产+高端产品占比提升，公司盈利能力有望再提升
        1）IPO  募投3  万吨珠光材料产能，完全达产后公司市占率将进一步提升，全球市占率有望接近30%。2）合成云母和金属氧化物等关键原材料逐步实现自产，减少原材料外购成本。公司上游主要原材料成本占总成本比重超过50%，公司已开始向上游延伸开发替代材料降低成本。自主生产合成云母替代天然云母，减少进口，增强品质，提高毛利率。2018  年将具备年产1  万吨合成云母的生产能力。自主生产氯氧化钛代替四氯化钛，一年可降低约1/3  的成本，2018  年底将完成调试。3）汽车和化妆品级高端产品占比逐步提升，进一步提升公司综合毛利率。其中汽车级产品认证周期长，进入门槛高，公司已开始实现供货，今年前三个月订单已超去年全年。化妆品级珠光材料去年小批量供货，预计今年将实现量产，未来将继续保持高增速。
        盈利预测及估值
        预计公司2018-2020  年营业收入分别为6.86、9.07、12.01  亿元，同比增长46.29%、32.09%、32.52%，实现归属于母公司净利润分别为1.89、2.56、3.46亿元，同比增长59.83%、35.71%、35.23%；对应的EPS  分别为0.42、0.57、0.77  元。目前公司股价对应2018/2019/2020  年P/E  分别为30.15、22.17、16.41倍，考虑到公司的行业地位、成长性和盈利能力强的特点，我们认为2018  年坤彩科技估值合理，给予“增持”评级。