国元证券-浙江龙盛-600352-染料中间体供给偏紧，业绩高增长-180511

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        投资要点：
        2017  年，公司实现营业收入151.01  亿元，同比增长22.22%，利润总额33.62  亿元，归属于母公司净利润24.74  亿元，同比增长21.92%。2018  年一季报显示公司实现营业收入42.31  亿元，归属于母公司净利润10.19  亿元，同比增长103.33%。
        1.  染料行业继续景气，全球龙头业绩大增
        公司在全球拥有年产30  万吨染料产能和年产约10  万吨助剂产能，居全球首位。2017  年底绍兴联发、杭州宇田两家中等规模分散染料企业关停，加上江苏化工企业发生爆炸事件，导致分散染料及相关中间体价格进一步上涨。进入18  年，染料价格继续上行，2018  年3  月初分散黑价格提至50  元/公斤，同比上涨近80%，公司作为全球产能最大的染料企业，充分受益，一季度净利润同比大增符合预期。
        2．环保日趋严格，中间体迎来爆发
        公司拥有年产10  万吨的中间体产能，间苯二胺和间苯二酚产量均居全球首位，一体化生产带来成本和环保优势，使得公司的规模化、专业化以及品牌化优势较强。2017  年底连云港聚鑫生物科技爆炸事故，该公司产能有3000  吨/年硝基苯、10000  吨/年间二硝基苯、3000  吨/年间二氯苯，间二硝基苯是分散染料中间体还原物的主要原料，因此引发染料中间体出现短缺。目前间苯二胺等中间体的主要产能来自于住友和浙江龙盛，住友产能已经满产。江西和苏北的两家中间体产能停产之后间苯二胺的供应短缺利好公司中间体业务，公司中间体业绩迎来爆发，预计2018  年公司中间体业务利润将超过染料业务。
        3．地产项目地处核心板块，进展顺利，长期看好
        公司目前主要房地产项目为上海静安区华兴新城和大统项目，二者均为上海市核心板块，属于市中心稀缺板块，土地增值潜力大。大统基地拆迁完成，预计今年第三季度开工，大统基地楼面地价约为4.7  万元/平米，高端住宅项目建成后房价超过10  万元/平米。华兴新城项目拆迁进度目前已经超过98%，预计今年三季度拆迁完成。华兴新城除高端住宅外，还将建设320  米大型商办楼，将打造静安新地标。项目预计总投资250  亿元，住宅可售面积124242  平方米，商业部分可售面积236525  平方米，参考周边高端楼盘房价，仅住宅部分就将收入186  亿元，商业部分如果按市价计算可收入280  亿左右，利润十分可观。商业地产部分公司计划一部分进行自持，一部分进行出售，公司自持的商业地产未来将给公司带来丰厚的现金流。
        4.  盈利预测与投资建议
        鉴于染料和中间体价格持续坚挺，2018年公司主营业务有望继续保持高增长，地产业务也将在2019-2021年逐步释放利润，所以我们预计18-20年归母净利润分别为34.5亿/39.5亿/53.1亿元，EPS为1.06/1.21/1.63，基于当前收盘价对应18-20年PE为11.4/10/7.4，给予"买入"评级。
        5.  风险提示
        环保政策放松，下游印染需求放缓。