民生证券-浙江龙盛-600352-调研简报：供给格局好转推动染料与中间体价格齐升-180511

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        一、事件概述
        近期，我们与上市公司就公司经营情况及未来发展进行沟通交流。
        二、分析与判断
        环保和染料产业集中度提升构成公司染料业务核心竞争力
        公司拥有分散染料产能14  万吨，占国内分散染料产能24%；活性染料产能6万吨，国内产能排名前三。在环保趋严的情况下，染料由于生产带来大量的工业废水受到监管层重视。环保压力下，中小企业无力布局环保设备陆续退出，供给行业集中度进一步上升。同时公司与闰土集团结成战略合作伙伴，极大地掌握了行业定价权，推升了染料产品涨价。2017  年以来，染料下游服装面料需求开始回暖，2018  年一季度纺织服装出口金额同比增长5%以上；同时国内的需求仍有较大提升空间，目前我国人均纤维消费量为25  公斤/人，发达国家为40-45  公斤/人。纺织服装需求拉动了染料的使用，叠加前几年疲软需求下的低库存，支撑染料价格上涨。公司染料业务将会受益于这一良好的供需格局，分散染料和活性染料价格每涨2,000  元/吨，EPS  分别增厚0.05  元和0.02  元。
        中间体业务受产能退出影响，有望持续走高，公司直接受益
        全球间苯二酚主要厂商有住友化学（3  万吨）、美国INDSPEC（2.2  万吨）及公司3万吨产能。目前间苯二酚行业出现了INDSPEC  产能退出的情况，仅剩6  万吨产能，而间苯二酚全球需求量约为6  万吨，产业供给处于紧平衡状态。2017  年以来间苯二酚产品价格以来出现了持续上涨，间苯二酚价格自6  万元/吨上涨至目前11.5  万元/吨，间苯二胺价格自2  万元/吨上涨至目前3  万元/吨。公司作为国内间苯二酚龙头目前拥有产能3  万吨，未来产能将扩至5  万吨，同时还有中间体间苯二胺产能6万吨，将直接受益于中间体价格上涨。间苯二酚和间苯二胺价格每上涨5,000  元/吨，公司EPS  将增厚0.04  元和0.02  元。
        三、盈利预测与投资建议
        我们预计公司2018-2020  年归母净利润分别为33.3  亿元、43.3  亿元和52.0  亿元，EPS  分别为1.02  元、1.33  元和1.60  元对应目前股价PE  分别为11.9X、9.1X  和7.6X，参考申万化工指数动态约24  倍PE  水平，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
        四、风险提示：
        中间体扩产，染料价格大幅下滑。