国海证券-5月A股策略报告：市场上下空间可能均比较有限-180511

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        投资要点：
        .  4  月国内市场环境处于弱势。4  月上证综指与创业板指数分别下跌2.73%和4.99%，其他主要指数在4  月也大多下跌；而海外权益市场大多录得上涨；另外，由于事件冲击、地缘冲突等因素，LME  铝以及布伦特原油在4  月分别上涨11%和6%。
        .  从主要行业上看，4  月仅医药生物行业微涨，其余27  个行业均录得下跌，申万一级行业平均跌幅为4.15%。除医药之外，钢铁、计算机行业4  月分别下跌0.08%和1.01%，跌幅也较小；电子、传媒、综合等行业4  月跌幅均超过7%。
        .  个股普跌是4  月A  股市场的主要特征之一。4  月全部A  股上涨个股占比为24%，明显低于3  月的61%，接近2  月的21%。其中上海主板个股上涨比例为22%（3  月：54%）；创业板个股上涨比例为31%（3  月：83%），创业板自2  月以来涨跌比持续优于上海主板。
        .  除创业板外，主要指数估值在4  月均出现收缩。4  月创业板TTM  PE自55.6  倍小幅扩张至56.9  倍，其他主要指数估值均出现了收缩。从行业估值来看，4  月表现较好的医药生物在4  月27  日TTM  PE  为39倍，较3  月底的40.3  倍变化不大，医药生物TTM  PE  略低于2006  年至今的估值中位数。从不同板块个股的估值分布来看；4  月27  日，创业板TTM  PE  低于40  倍的个股占比在30%左右，与3  月底相比变化不大。上海主板TTM  PE  低于30  倍的个股占比已经接近50%，这意味着上证综指的下行空间可能并不大。
        .  我们认为5  月A  股上、下空间可能均比较有限。虽然5  月市场环境较4  月有所改善（MSCI  纳入A  股日期的临近、政策面的转暖），但美联储6  月加息预期、海外环境的不确定性等因素对短期市场依然有所压制，因此我们认为市场在短期依然难有非常明显的向上空间。
        .  从市场的微观结构来看，一方面我们认为权重的银行、地产、家电、白酒、煤炭、钢铁等行业在1-2  个月内很难出现大幅反弹；另一方面我们认为芯片、半导体等热点主题也逐渐将进入尾声，并且在短期内很难再度出现持续性行情。
        .  基于以上判断，在配置上我们建议投资者谨慎控制仓位，增加仓位的防御性和灵活性。长期投资者可以在市场低迷之际关注医药、休闲服务、商业贸易中的绩优个股。
        .  风险提示：宏观经济大幅下滑、流动性出现紧缩、相关行业政策低于预期。