中信证券-金域医学-603882-2021年中报点评：业绩符合预期，常规业务维持快速增长-210817

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公司2021H1业绩符合预期。

常规业务维持快速增长，业务和客户结构持续优化。

截至6月底累计新冠核酸检测量超过9900万人份，预计新冠业务持续性较强。

研发投入持续加码，数字化建设加速推进。

各项费用控制良好，现金流情况有所改善。

公司2021H1业绩符合预期。

公司2021H1实现收入、净利润、扣非净利润54.55亿、10.59亿、10.29亿元，同比+57.01%、+90.55%、+91.43%，其中2020Q2实现收入、净利润、扣非净利润27.77亿、5.21亿、4.99亿元，同比+20.52%、+2.59%、+0.75%，业绩符合预期。

常规业务维持快速增长，业务和客户结构持续优化。

2021H1公司常规业务（扣除新冠核酸检测业务）恢复良好，实现收入33.46亿元，较2020H1同比+47.60%，较2019H1增长31.57%。

其中2021Q1常规业务收入较2019Q1增长约31%，2021Q2增速基本稳定。

考虑到二季度广州疫情影响了广东省常规业务增速，剔除疫情影响，2021Q2常规业务增速预计可进一步提升。

公司注重高质量发展，高端项目占比不断提升，部分重点疾病诊断业务增长较快，其中血液疾病诊断较2019年增长70%、神经&临床免疫诊断较2019年增长54%、实体肿瘤诊断较2019年增长57%，整体医检业务毛利率由45.05%提升至46.20%。

另一方面，公司优质客户收入占比不断提升，2021H1三级医院业务占比提升明显（扣除新冠核酸检测业务，占比34.48%，同比+1.75PCTs），带动客户单产增长52.88%。

截至6月底累计新冠核酸检测量超过9900万人份，预计新冠业务持续性较强。

截至6月30日，公司累计新冠核酸检测量超过9900万人份，其中2020年全年超3200万人份、2021Q1约3000万人份，预计2021Q2约3500万人份。

2021H1公司实现新冠检测业务收入约21亿元，同比增长超过70%，预计其中2021Q1新冠检测业务收入主要来自春节期间新冠核酸检测需求激增，2021Q2主要来自广州、云南等地区疫情区域性爆发。

公司充分发挥自身检测优势、规模优势，先后在31个省市区和香港、澳门开展新冠核酸检测，日最高检测量可达100万例（管）。

考虑到疫情防控已进入常态化，区域性疫情爆发、发热门诊、以及出入境人群的新冠检测将会持续进行，公司多方联动推出“猎鹰号”系列实验室，抗疫能效大幅提升，预计公司的核酸检测业务将在一段时间内持续贡献业绩。

公司在抗疫期间与政府、疾控、医院建立良好合作关系并得到广泛认可，为未来作为第三方实验室外包业务合作打下坚实基础。

研发投入持续加码，数字化建设加速推进。

公司2021H1研发费用2.25亿元，同比+25.46%。

目前公司技术与研发人员近5000名，研发成果丰硕。

2021年上半年发布新研发项目134项，持续推进业务高质量发展。

公司着力在临床诊断服务、新技术研发、大数据研究、病理人工智能辅助诊断、精准医疗、学科能力建设、人才培养方面多点发力，成果丰富。

目前公司已全面启动数字化转型系列工作，数字科学团队正式成立，在业务数字化、数字化业务、技术及数据基础等方面已完成一批项目立项，数字化项目逐步启动。

各项费用控制良好，现金流情况有所改善。

公司2021H1管理、销售、财务费用率7.35%、11.51%、0.10%，同比+0.35、-0.66、-0.23PCT，其中管理费用率提升主要由于期权费用增加所致（同比增加0.47亿元），影响利润增速约8.5个百分点。

期间费用率下滑0.54PCTs，总体各项费用控制良好。

公司2021H1毛利率46.36%、净利率20.22%，分别同比+1.59、+3.36PCTs，公司盈利能力持续提升。

2021H1公司应收账款39.47亿元，同比增加较多（同比+46%），主要由于疾控及政府新冠筛查订单较多，回款速度较慢，但现金流依然维持较高增速（2021H1公司经营性现金流净额6.16亿元，同比+157.18%），体现公司较高的经营质量。

随着常规业务占比的提升，现金流有望进一步改善。

风险因素：行业政策变动风险、检验样本控制风险、检验价格下降的风险、新冠核酸检测业务收入低于预期等。

投资建议：公司业绩高速增长，预计随着新建实验室逐步扭亏为盈，规模化经营优势逐步凸显，公司净利率有望逐步提升。

结合2021年中报业绩，并考虑到新冠核酸检测的持续贡献，调整公司2021/2022/2023年EPS预测至3.91/3.61/3.74元（原预测为3.27/3.33/3.50元），参考可比公司估值并考虑公司业绩的持续高增长和龙头溢价，给予2021年45XPE，对应目标价176元，维持“买入”评级。