东方证券-金风科技-002202-再出发的风机龙头，将走向何方？-180513

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        我们认为，面对由补贴退坡引发的行业抢装行情，公司的主要应对策略是做大风机部门的市场份额和运营风电场规模，并且培育长期的潜在增长业务。
        核心观点
        行业层面，技术进步和成本下降驱动风电临近平价上网，由于补贴将在2020年取消，当前存量的高电价项目是收益率较高的资产，预计存量项目建设将加速，引发抢装行情。同时，分散式风电和海上风电已积累多年，2017  年已出现加速发展的势头，预计未来几年将进入高速发展期，二者均属于壁垒和集中度较高的增量市场，龙头企业将占据竞争优势。
        风机业务，公司将凭借质量优势、供应链优势和综合服务能力进一步提升市占率，2020  年市场份额将达35%以上。尽管面临一定的价格压力，公司通过产品切换以及优化供应链仍可维持较高毛利率。风电场运营业务，公司未来三年将进一步加快自营风电场规模的扩张，预计到2020  年公司自营风电场规模将达7.5GW，较2017  年增加近一倍，由此带来一定的融资需求。新兴业务方面，公司正在培育的水务和融资租赁业务增速较快，运维业务在2020  年之后有望提速。
        财务方面，公司的盈利能力稳步提升，2017  年净利润率达到12%，ROE  达到14%，同时会计政策较为保守，销售费用中计提了大量质保金准备。过去四年仅依靠经营活动和债务融资可支持60-70  亿元的资本开支及现金分红，当前实施的配股计划实质上是为应对抢装潮中资产规模的快速扩张。
        财务预测与投资建议
        我们预计公司2018-2020  年每股收益分别为1.08、1.49、1.71  元，原预测值为1.18、1.36  元，预测变化的主要原因是2018  和2019  年装机预测进行调整，按照历史均值，我们认为公司的合理估值水平为2018  年的21  倍市盈率，对应目标价为22.7  元，维持“买入”评级。
        风险提示
        风电装机量不达预期
        价格战激化致风机业务毛利率显著下滑
        弃风率显著恶化