财通证券-银亿股份-000981-战略转型高端制造，快速布局优质成长-180511

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        投资要点：  
        战略转型高端制造，快速布局优质成长  
        公司以房地产业务起家，2016  年通过并购气体发生器供应商  ARC  涉足高端制造领域，2017  年再次并购优质自动变速器供应商邦齐，再度加码高端制造，形成房地产+高端制造的双轮驱动格局。ARC  的气体发生器为汽车被动安全核心部件，邦齐的自动变速器为传动系统核心零部件，技术门槛高，二者的产品都受益于汽车消费升级，未来增速有望超越汽车行业整体增速，带动公司业绩持续增长。
        布局汽车安全业务，安全需求升级带来百亿市场空间  
        公司通过发行股份收购  ARC  集团，布局汽车安全业务。ARC  为全球第二大安全气囊气体发生器独立供应商，也是混合气体发生器领域的龙头，在消费升级的大趋势下，用户对于行车安全的需求与日俱增，除了主副驾驶气囊外，侧气囊、头部气帘及膝部气囊等有望成为主流配置，当前高端车独享的多气囊有望下沉到经济型车。未来汽车安全业务市场空间广阔，ARC  作为混合气体发生器行业龙头有望从中受益。
        收购邦齐，尽享自主品牌放量+自动挡替代手动挡的双重红利  
        公司通过发行股份收购全球知名的自动变速器供应商邦齐动力，再度加码高端制造。邦齐抓住自主品牌难以开发自动变速器以及爱信、ZF等巨头难以满足自主品牌需求的市场机会，成功开发了吉利、江淮、海马等自主品牌客户，近年来尽享自主品牌崛起带来的增量红利。随着汽车消费的不断升级，自动挡替代手动挡的大趋势又将为邦齐带来产品渗透率提升的确定性机会。因此邦齐将同时受益自主品牌放量叠加自动挡替代手动挡的双重红利。此外邦齐不断扩展业务版图积极布局  DCT  业务以及新能源汽车传动系统，抵御业务单一的风险，为即将来临的新能源大潮做准备。
        盈利预测及投资建议  
        将公司业务拆分为气体发生器、自动变速器以及房地产业务分别进行盈利预测及估值，2018  年公司的合理市值为  483  亿，目标价  12.0  元。预计  2018-2020  年公司  EPS  分别为  0.47/0.54/0.62  元，对应  PE  分别为  22.2/19.1/16.7，首次覆盖给予“增持”评级。
        风险提示:整车企业提高自动变速器的自制比例，导致第三方市场销量低于预期；自主品牌销量和自动挡渗透率提升低于预期。