川财证券-煤炭行业点评：江苏发文要求2019年之前关停焦化厂-180513

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        核心观点  
        事件    
        5月10日，江苏经信委发布征求意见稿，要求调整江苏焦化行业产业结构。文件要求，沿江地区和环太湖地区独立焦化企业除铸造焦外全部关停；其他地区炼焦煤企业加快兼并整合，2018年底外购煤炭独立炼焦企业一律停产；钢焦联合企业2018年外购焦炭比例达到50%，2019年之前实现全部外购。  
        点评    
        江苏焦化企业面临全部关停。由于江苏周边地区炼焦煤资源十分贫瘠，焦化厂焦煤资源多从山西等地外采，并不存在焦煤自供的焦化企业。该意见稿几乎是将江苏地区所有焦化企业进行"一刀切"关停。按照文件要求，江苏地区独立焦化企业将在2018年年底关停，钢厂焦化企业2019年年底关停。根据Mysteel等资讯机构统计，江苏焦化总产能约2900万吨，占全国焦炭总产能5%。其中钢厂焦炭产能约1300万吨，独立焦化产能约1600万吨。  
        徐州个体事件全面升级，焦化企业去产能加速推进。自4月上旬开始，徐州地区焦化和钢厂已经全部停产。徐州地区焦化厂产能1500万吨，且都为独立焦化企业。因此，江苏地区独立焦化企业目前已经基本处于关停状态。该方案即使落地，并不会改变短期焦炭的供应边际，但对焦炭长期产能以及地区间供需平衡造成巨大冲击。我们在《焦化行业环保升级或将推动新一轮去产能》报告中详细分析过，作为传统重污染行业，焦化行业有望在2018年通过干熄焦改造、中小产能关停整合等方式实现过剩产能出清。从江苏、河北等地环保政策推进力度来看，我们对于2018年焦化行业去产能的预期正在逐步兑现。  
        一旦政策落地，将打破钢厂现有区域竞争力。江苏是我国钢铁和焦炭的主产区，根据统计局数据，2017年江苏生铁产量7100万吨，焦炭产量2000万吨，焦炭净缺口1500万吨。这部分供应缺口主要由山西、山东和河北等地供应。一旦当地独立焦化厂，甚至是钢厂焦化厂全部关停，将会造成江苏地区焦炭出现巨大缺口。当期钢企区域竞争力将受到冲击。  
        2018年或为焦炭去产能大年，焦化个股整体受益  
        目前国内焦化上市企业剔除ST后标的包括：美锦能源、山西焦化、陕西黑猫、金能科技、宝泰隆和云煤能源。考虑山西、陕西为焦化主产区，焦化个股首推产能最大的山西焦化和陕西黑猫。不过，目前该文件尚处于征求意见阶段，我们将持续跟踪文件能否落地。  
        风险提示：环保政策变化，需求下滑风险。