华西证券-和而泰-002402-半年报符合预期，汽车电子订单继续增长-210817

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事件概述公司于2021年8月17日发布2021年半年报，报告期内，实现营业收入285,378.88万元，较上年同期增长56.06%；实现归属于上市公司股东净利润27,614.58万元，较上年同期增长64.34%；实现归属于上市公司扣除非经营性损益后净利润23,815.31万元，较上年同期增长32.50%。

分析判断:智能控制器空间广阔，营收、利润双增长智能控制器终端应用广泛，整个行业的发展得益于两方面的推动：一是市场驱动，市场需求的增长和市场应用领域的持续扩大，使得智能控制器在工业、农业、家用、军事等领域得到了快速推广；二是技术驱动，作为自动控制技术、微电子技术、电力电子技术、传感技术、通讯技术的技术集成产品，随着相关技术的不断发展，智能控制器行业作为一个高科技行业得到了加速发展。

以物联网、人工智能、云计算、5G为代表的新技术、新产品、新业态、新模式持续涌现，战略新兴产业与传统行业的结合诞生了海量的应用需求，而新兴产业应用在硬件层面的落地需要智能控制器的支撑。

根据中商产业研究院数据显示，我国智能控制器市场规模从2016年的1.36万亿元增长至2019年的2.15万亿元，期间年均复合增长率为16.5%，预计2021年将达到2.7万亿元。

智能控制器市场规模发展势头强劲，前景可期。

报告期内，公司在面对原材料短缺、大宗商品涨价及汇率波动的影响下，通过采取提前备货、锁定商品价格、调取现货、购买远期外汇、增加外币负债等一系列措施保证了公司生产交付，实现了营业收入、净利润双增长。

实现营业收入285,378.88万元，较上年同期增长56.06%；实现归属于上市公司股东净利润27,614.58万元，较上年同期增长64.34%；实现归属于上市公司扣除非经营性损益后净利润23,815.31万元，较上年同期增长32.50%。

其中，控制器业务板块（含NPE）实现营业收入277,357.33万元，较上年同期增长58.31%；归属于上市公司股东的净利润24,708.55万元，较上年同期增长45.75%；归属于上市公司扣除非经营性损益后净利润21,293.28万元，较上年同期增长40.64%。

毛利率短期受影响，汽车业务订单持续增长报告期内，电子元器件及大宗材料大幅涨价且货源紧张，为了保证客户交付，公司会临时加价调货，导致材料成本上升，对公司毛利率形成短期影响。

另外，汇率波动以及运输费用计入营业成本等也对公司毛利率形成影响。

公司一直采用积极的策略来降低事件影响的程度，比如，公司通过提升新产品的销售量、老产品技术改良、元器件替代方案、成本控制及价格传导等措施降低因材料价格上涨对公司利润的影响。

报告期内，公司智能控制电子行业毛利率18.82%，同比下降2.31个百分点。

我们认为，上游涨价受多方面因素影响，但边际趋势在向好，未来这方面的不利影响将减弱。

公司汽车电子智能控制器是公司智能控制器业务重点布局板块，报告期内，公司在去年中标项目订单累计约40-60亿元的基础上，再次获取汽车电子零部件厂商的多个平台级项目，截至目前，公司中标项目订单累计约80亿元，平均项目周期约为6-8年，涉及宝马、奔驰、奥迪、吉利、大众等终端整车厂，产品主要涉及汽车散热器、冷却液加热器、加热线圈、引擎风扇、门控制马达、汽车逆变器等方向的智能控制器。

我们认为公司是目前国内在汽车电子业务进展最快的智能控制器厂商，伴随着产业链向国内转移，公司汽车电子业务将有望带来更大的弹性。

投资建议维持前次预测，预计2021-2023年公司的营收分别为64.39亿元、84.65亿元、114.27亿元，归母净利润分别为5.73亿元、8.03亿元、11.00亿元，对应的PE分别为38.41倍、27.41倍、20.01倍，维持“买入”评级。

风险提示智能控制器业务进展不及预期；毫米波射频业务进展不及预期；全球疫情再次爆发导致宏观经济下行；上游原材料涨价导致公司业绩不及预期。